报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - ADC产业蓬勃发展，技术研发与商业化交易齐升，全球偶联药物市场将维持较高速增长 [1] - 报告研究的具体公司建设一站式CRDMO服务平台，推进业务成长，战略技术协同并进，赋能客户拓展 [2][3] - 作为全球领先ADC CRDMO服务商，受益于ADC市场爆发和技术革新，预计2024 - 2026年归母净利润分别为10.32亿元、14.75亿元、19.07亿元，增速为264%、43%、29%，PE为37X、26X、20X [4] 根据相关目录分别进行总结 全球领先的ADC CRDMO企业，赋能偶联药物全流程 - 一站式偶联药物CRDMO平台，加速创新药物研发进程，是全球领先的CRDMO公司，2023年在香港联交所主板上市，2022年在ADC等生物偶联药物CRDMO中排名全球第二及中国第一，市场份额9.8% [13] - 专业多元的管理团队，董事会由10位董事组成，管理层大多在生物医药行业深耕多年，有两次激励计划挽留人才 [16][17] - 业务强劲增长，财务表现亮眼，2020 - 2023年营业收入CAGR为180.7%，归母净利润增长，2024上半年归母净利润4.88亿元，毛利率波动上升，费用率优化下降，IND后服务和ADC业务收入占比高 [18][21][26] ADC赛道：技术创新驱动产业发展，CRDMO迎来机遇 - ADC产业蓬勃发展，技术研发与商业化交易齐升，2019 - 2022年ADC占FDA批准生物制剂约15.4%，2018 - 2030年全球ADC药物市场规模年复合增长率39.1%，2023 - 2030年为30.3%，自2018年以来每年有15至57款ADC候选药物进入临床试验，2022年以来涉及ADC交易超100项 [27][31][32] - 技术创新吸引资本流入，ADC/XDC市场机遇与挑战并存，XDC开发处于初步阶段，预计未来五年17款XDC获批，ADC占主要部分，技术创新、市场扩展、商业化潜力是增长驱动因素，技术复杂性、供应链管理难度等是面临挑战 [36][44][45] - ADC研发生产技术需求，外包服务业态成趋势，ADC药物生产复杂催生外包需求，全球ADC外包服务需求高，中国ADC外包服务市场到2030年估计价值165亿元，2022 - 2030年复合年增长率35.9% [46] 一站式偶联CRDMO平台，领先技术赋能发展 - 打造一站式全方位物偶联药物平台，一小时服务圈赋能全球合作伙伴，提供全面CRDMO服务，现有基地支持服务，新加坡基地预计2025年底或2026年初运营，位居全球ADC及更广泛生物偶联药物外包服务市场前列，2022年市场份额9.8% [50][54][55] - 核心技术全球领先，提供全方位服务，采用“Enable - Follow - Win”战略，促进“R - D - M”三领域技术发展；WuXiDAR4™技术赋能ADC高质量发展，改善药代动力学特征和稳定性，简化CMC开发流程；与药明生物、药明康德协同发展，交易往来增加 [60][66][71] - 深耕客户奠定基础，市场占有率快速提升，客户基础增长强劲，以北美和中国为主，2024年上半年新增74家客户，累计419家，与大型制药公司合作增长，收入结构稳健，2024年上半年全球前20大制药公司中13家合作，贡献收入29%，全球第二中国第一，市场份额由2020年1.8%升至2022年9.8% [76][80][83] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年ADC业务收入增速分别为50%、45%、35%，非ADC业务收入增速分别为119%、46%、33%，IND前服务收入增速分别为70%、52%、38%，IND后服务收入增速分别为48%、39%、29%，各地区业务均有增长，销售费用率保持稳定下降，管理费用率平稳下降 [86][87][91]