报告公司投资评级 - 买入（首次）[1] 报告的核心观点 - 公司24年业绩快报实现营收82.7亿元同比+18.4%，归母净利润6.5亿元同比+11.9%，扣非归母净利润6.3亿元同比+11.7%；24Q4营收30.7亿元同环比+15.3%/+103.3%，归母净利润3.3亿元同环比-16.9%/+957.3%，扣非归母净利润3.2亿元同环比-20.1%/+1095.1% [6] - 国内基本盘稳固，海外实现0 - 1突破，24年储能系统出货13GWh+确收12GWh，其中国内11.6GWh+海外0.4GWh，Q4毛利率优于同行；预计25年国内出货有望提至25GWh，确认收入18 - 20GWh，海外出货从0.4GWh提至2 - 3GWh，海外毛利率维持35%左右 [6] - 产品技术领先，高毛利高市占率，核心技术领先市场，产品显著降本增效，独立开发高精温控+主动支撑技术，储能SOC估算精度误差小于3%，产品毛利率保持在20%左右高于同行，出货量连续三年国内市场市占率排名第一 [6] - 基于公司在手订单丰富，海外业务稳定增长，预计24 - 26年归母净利润6.5/9.3/12.5亿元，同比+12.5%/+43.0%/+34.1%，给予25年18xPE，对应目标价94元，首次覆盖给予“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 2626 | 6982 | 8271 | 15261 | 15312 | | 同比（%） | 213.40 | 165.89 | 18.47 | 84.51 | 0.33 | | 归母净利润（百万元） | 177.27 | 578.12 | 650.50 | 929.92 | 1247.07 | | 同比（%） | 1474.23 | 226.13 | 12.52 | 42.96 | 34.11 | | EPS - 最新摊薄（元/股） | 1.00 | 3.25 | 3.66 | 5.23 | 7.02 | | P/E（现价&最新摊薄） | 71.37 | 21.88 | 19.45 | 13.60 | 10.14 | [1] 市场数据 | 指标 | 数值 | | --- | --- | | 收盘价(元) | 71.18 | | 一年最低/最高价 | 57.00/75.56 | | 市净率(倍) | 3.40 | | 流通A股市值(百万元) | 2537.53 | | 总市值(百万元) | 12650.83 | [5] 基础数据 | 指标 | 数值 | | --- | --- | | 每股净资产(元,LF) | 20.96 | | 资产负债率(%,LF) | 70.05 | | 总股本(百万股) | 177.73 | | 流通A股(百万股) | 35.65 | [6] 三大财务预测表 | 报表类型 | 指标 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产负债表（百万元） | 流动资产 | 8261 | 8689 | 14303 | 15383 | | | 货币资金及交易性金融资产 | 3319 | 3875 | 5324 | 6357 | | | 经营性应收款项 | 1548 | 1635 | 3135 | 3123 | | | 存货 | 2442 | 1750 | 3318 | 3221 | | | 合同资产 | 756 | 1075 | 1984 | 1990 | | | 其他流动资产 | 196 | 353 | 542 | 692 | | | 非流动资产 | 972 | 1195 | 1364 | 1530 | | | 长期股权投资 | 376 | 470 | 520 | 593 | | | 固定资产及使用权资产 | 236 | 369 | 420 | 462 | | | 在建工程 | 39 | 2 | 1 | 1 | | | 无形资产 | 36 | 65 | 93 | 121 | | | 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 长期待摊费用 | 26 | 56 | 76 | 102 | | | 其他非流动资产 | 258 | 233 | 253 | 253 | | | 资产总计 | 9233 | 9884 | 15667 | 16913 | | | 流动负债 | 6660 | 6262 | 11015 | 10914 | | | 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 556 | 706 | 856 | 1006 | | | 经营性应付款项 | 4841 | 4879 | 9156 | 8920 | | | 合同负债 | 787 | 197 | 370 | 360 | | | 其他流动负债 | 476 | 479 | 633 | 627 | | | 非流动负债 | 184 | 234 | 234 | 234 | | | 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 租赁负债 | 61 | 111 | 111 | 111 | | | 其他非流动负债 | 123 | 123 | 123 | 123 | | | 负债合计 | 6843 | 6495 | 11249 | 11148 | | | 归属母公司股东权益 | 2385 | 3385 | 4415 | 5762 | | | 少数股东权益 | 5 | 3 | 3 | 3 | | | 所有者权益合计 | 2390 | 3389 | 4419 | 5766 | | | 负债和股东权益 | 9233 | 9884 | 15667 | 16913 | | 利润表（百万元） | 营业总收入 | 6982 | 8271 | 15261 | 15312 | | | 营业成本(含金融类) | 5603 | 6570 | 12329 | 12011 | | | 税金及附加 | 30 | 19 | 38 | 38 | | | 销售费用 | 203 | 347 | 672 | 635 | | | 管理费用 | 167 | 207 | 374 | 367 | | | 研发费用 | 179 | 265 | 519 | 505 | | | 财务费用 | (6) | 18 | 92 | 130 | | | 加:其他收益 | 64 | 99 | 76 | 77 | | | 投资净收益 | 2 | (29) | (15) | (15) | | | 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 减值损失 | (145) | (200) | (220) | (250) | | | 资产处置收益 | 2 | 0 | 0 | 0 | | | 营业利润 | 730 | 715 | 1078 | 1435 | | | 营业外净收支 | (25) | 6 | (10) | (2) | | | 利润总额 | 705 | 721 | 1069 | 1433 | | | 减:所得税 | 127 | 72 | 139 | 186 | | | 净利润 | 578 | 649 | 930 | 1247 | | | 减:少数股东损益 | 0 | (1) | 0 | 0 | | | 归属母公司净利润 | 578 | 650 | 930 | 1247 | | | 每股收益 - 最新股本摊薄(元) | 3.25 | 3.66 | 5.23 | 7.02 | | | EBIT | 764 | 863 | 1330 | 1754 | | | EBITDA | 822 | 904 | 1381 | 1815 | | | 毛利率(%) | 19.75 | 20.57 | 19.21 | 21.56 | | | 归母净利率(%) | 8.28 | 7.86 | 6.09 | 8.14 | | | 收入增长率(%) | 165.89 | 18.47 | 84.51 | 0.33 | | | 归母净利润增长率(%) | 226.13 | 12.52 | 42.96 | 34.11 | | 现金流量表（百万元） | 经营活动现金流 | 110 | 317 | 1473 | 1061 | | | 投资活动现金流 | (144) | (288) | (245) | (245) | | | 筹资活动现金流 | 267 | 177 | 121 | 115 | | | 现金净增加额 | 232 | 556 | 1449 | 1032 | | | 折旧和摊销 | 58 | 41 | 51 | 61 | | | 资本开支 | (171) | (159) | (160) | (132) | | | 营运资本变动 | (544) | (620) | 218 | (549) | | 重要财务与估值指标 | 每股净资产(元) | 17.89 | 25.40 | 33.12 | 43.23 | | | 最新发行在外股份（百万股） | 178 | 178 | 178 | 178 | | | ROIC(%) | 25.35 | 21.54 | 24.13 | 24.88 | | | ROE - 摊薄(%) | 24.24 | 19.22 | 21.06 | 21.64 | | | 资产负债率(%) | 74.12 | 65.72 | 71.80 | 65.91 | | | P/E（现价&最新股本摊薄） | 21.88 | 19.45 | 13.60 | 10.14 | | | P/B（现价） | 3.98 | 2.80 | 2.15 | 1.65 | [7]