报告公司投资评级 - 优于大市(维持) [6] 报告的核心观点 - 2024年中兴通讯营收和利润增长承压 但经营稳健有韧性 继续布局“算力 + 连接” 2025年加速拓展算力、手机业务 调整盈利预测后维持“优于大市”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 营收1212.99亿元 下降2.38% 归母净利润84.25亿元 同比下降9.66% 扣非净利润61.79亿元 同比下降16.49% 2024年Q4营收312.5亿元 同比下降10.34% 归母净利润5.18亿元 同比下降65.08% 拟向全体股东每10股派发6.17元人民币现金(含税) 分红率达35% [1][10] 营收结构调整原因 - 5G网络建设进入成熟期 运营商投资整体下降、结构变化 2024年运营商网络营业收入703亿元 同比减少15.02% [2][11] - 公司在政企市场加大研发投入 提升国产算力配套产品竞争力 2024年政企业务营收186亿元 同比增长36.68% [2][11] - 公司紧抓AI机遇 抢先布局全系列多形态AI终端 家庭终端、手机及移动互联产品、云电脑营收均实现增长 拉动消费者业务营收同比增长16.1% 其中手机产品营收同比增长超40% [2][11] 毛利率与费用情况 - 2024年综合毛利率为37.91% 同比下降3.57pct 主要受收入结构影响 随着毛利率相对较低的服务器产品收入占比提升 政企业务毛利率同比下降19.58pct至15.33% 运营商业务和消费者业务毛利率同比分别增长1.79pct/0.57pct [2][14] - 2024年研发、销售、管理费用率分别为19.8%/7.3%/3.7% 三项费用率同比分别减少0.54pct/0.81pct/0.84pct 公司聚焦重点项目 精准投放 提升管理经营效率 三项费用率得到有效管控 [3][14] 2025年业务布局 - 算力领域 以全栈能力推动多样化国产智算生态发展 实现国产智算服务器规模发货 自研定海芯片 支持多种算力加速硬件 AI Booster训推平台支持高效部署DeepSeek [3][17] - 手机领域 发力AI手机 布局“AI for All”全场景生态 家端产品年发货量已破亿 连续四年全球第一 将持续布局全系列多形态的AI终端产品 以AI手机作为入口 打造以AI语音为主的全新多模态交互体验 [3][17] 盈利预测 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 124,251 | 121,299 | 131,880 | 145,490 | 159,314 | | (+/-%) | 1.1% | -2.4% | 8.7% | 10.3% | 9.5% | | 净利润(百万元) | 9326 | 8425 | 8884 | 9877 | 11418 | | (+/-%) | 15.4% | -9.7% | 5.4% | 11.2% | 15.6% | | 每股收益（元） | 1.95 | 1.76 | 1.86 | 2.06 | 2.39 | | EBIT Margin | 7.4% | 6.1% | 8.4% | 8.2% | 8.6% | | 净资产收益率（ROE） | 13.7% | 11.6% | 11.4% | 11.7% | 12.6% | | 市盈率（PE） | 19.8 | 22.0 | 20.8 | 18.7 | 16.2 | | EV/EBITDA | 23.1 | 26.7 | 24.2 | 22.7 | 20.5 | | 市净率（PB） | 2.72 | 2.54 | 2.37 | 2.20 | 2.03 | [5] 投资建议 - 公司2025年继续布局“算力 + 连接” 整体经营稳健有韧性 调整盈利预测 预计公司2025 - 2026归母净利润分别为89/99亿元(前次预测为101/109亿元) 当前股价对应PE分别为21/19X 维持“优于大市”评级 [4][21]