报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 吉利汽车新能源持续亮眼且智能化加速布局 新能源品牌势能向上、效率提升 技术降本、规模化加速新能源盈利 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2月批发总销量20.5万辆 同比+83.9% 环比-23.2% 1 - 2月批发总销量47.2万辆 同比+45.2% [1] - 2月新能源销量98,433辆 同比+193.8% 环比-18.7% 渗透率48.0% 1 - 2月新能源累计22.0万辆 同比+121.0% [1] - 分品牌看 吉利品牌2月销量17.4万辆（银河76,132辆（含几何）） 极氪2月销量14,049辆 领克2月销量17,238辆 [1] 1 - 2月新能源销量同比大增 龙二地位加强 - 2月总批发销量20.5万辆 同比+83.9% 环比-23.2% 1 - 2月乘用车累计销量47.2万辆 同比+45.2% 新能源累计22.0万辆 同比+121.0% [2] - 2月 银河L6、L7 25款正式上市 售价分别7.98万 - 14.98万元、11.58 - 14.88万元 改款切换1挡DHT 价格进一步下探 [2] - 后续吉利银河计划推出5款全新新能源车型（2款SUV、3款轿车） 覆盖主流市场 强化10 - 20万以下新能源龙二地位 挑战2025年100万辆销量目标 [2] 极氪科技集团成立 内部资源整合集中 - 2月14日 极氪完成对领克51%股权的收购 正式成立极氪科技集团 有助于推进战略聚焦、整合、协同 明确各品牌定位 减少利益冲突和重复投资 促进内部资源深度整合和高效融合 提升集团整体运营效率 [3] - 极氪聚焦30万以上纯电市场 领克主攻20万级混动车型 目标2025年总销量71万辆（极氪32万、领克39万） [3] - 极氪007 GT将于二季度上市 领克900（大型高端电混SUV）和极氪首款800伏全球车型7X也将陆续推出 加速抢占高端市场 [3] 深化AI技术融合 智能化加速布局 - 2月 吉利宣布与DeepSeek大模型深度融合 通过蒸馏训练优化智能车控和交互系统 [3] - 吉利计划于3月初发布“全域AI智能战略” 涵盖端到端语音大模型、AI数字底盘等前沿技术 并逐步应用于新车型 [3] - 2025年高阶智驾方案向15万以内下探 平权加速 [3] 投资建议 - 预计2024 - 2026收入2,247.8/2,896.9/3,388.3亿元 归母净利164.2/141.0/174.5亿元 EPS 1.63/1.40/1.73元 对应2025年2月28日17.54港元收盘价的PE 10/12/9倍 [4] - 考虑2024年有扣除出售HORSE股权非经 扣除之后预计2024 - 2026公司归母净利90.2/141.0/174.5亿元 EPS 0.93/1.40/1.73元 对应2025年2月28日17.54港元收盘价的PE 18/12/9倍 [4] 盈利预测与财务指标 | 单位 / 百万人民币 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 179,204 | 224,783 | 289,688 | 338,828 | | 增长率(%) | 21.1 | 25.4 | 28.9 | 17.0 | | 净利润 | 5,308 | 16,419 | 14,101 | 17,448 | | 增长率(%) | 0.9 | 209.3 | -14.1 | 23.7 | | EPS | 0.53 | 1.63 | 1.40 | 1.73 | | P/E | 31 | 10 | 12 | 9 | | P/B | 2.0 | 1.8 | 1.6 | 1.5 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 | 负债合计 | 107,446 | 112,693 | 143,377 | 152,704 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 储备 | 80,410 | 90,262 | 98,722 | 109,191 | | 股东权益合计 | 85,151 | 94,681 | 103,577 | 114,868 | | 少数股东权益 | -373 | -322 | 436 | 822 | | 资本支出 | -15,322 | -12,000 | -11,500 | -9,500 | | 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | [16] 资产负债表、利润表、现金流量表等数据 | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产合计 | 113,635 | 124,206 | 160,356 | 179,707 | | 现金及现金等价物 | 36,775 | 57,007 | 68,274 | 82,931 | | 应收账款及票据 | 35,898 | 42,973 | 58,672 | 60,215 | | 存货 | 15,422 | 15,841 | 22,652 | 24,106 | | 其他 | 25,539 | 8,385 | 10,758 | 12,455 | | 非流动资产合计 | 78,963 | 83,167 | 86,598 | 87,865 | | 固定资产 | 27,351 | 28,798 | 30,491 | 31,005 | | 商誉及无形资产 | 23,954 | 25,911 | 26,649 | 26,352 | | 其他 | 27,658 | 28,458 | 29,458 | 30,508 | | 资产总计 | 192,598 | 207,373 | 246,954 | 267,572 | | 流动负债合计 | 96,824 | 102,070 | 132,755 | 142,081 | | 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 应付账款及票据 | 59,071 | 71,194 | 95,879 | 98,947 | | 其他 | 37,753 | 30,876 | 36,875 | 43,135 | | 非流动负债合计 | 10,622 | 10,622 | 10,622 | 10,622 | | 长期借贷 | 5,440 | 5,440 | 5,440 | 5,440 | | 其他 | 5,182 | 5,182 | 5,182 | 5,182 | | 普通股股本 | 184 | 184 | 184 | 184 | | 储备 | 80,410 | 90,262 | 98,722 | 109,191 | | 归属母公司股东权益 | 80,509 | 90,360 | 98,820 | 109,289 | | 少数股东权益 | 4,643 | 4,321 | 4,757 | 5,579 | | 股东权益合计 | 85,151 | 94,681 | 103,577 | 114,868 | | 负债和股东权益合计 | 192,598 | 207,373 | 246,954 | 267,572 | | 营业收入 | 179,204 | 224,783 | 289,688 | 338,828 | | 其他收入 | 643 | 0 | 0 | 0 | | 营业成本 | 151,789 | 187,581 | 240,586 | 280,550 | | 销售费用 | 11,832 | 11,621 | 14,195 | 15,925 | | 管理费用 | 12,020 | 13,037 | 18,540 | 21,685 | | 研发费用 | 3,361 | 2,697 | 2,607 | 3,388 | | 财务费用 | -544 | -780 | -1,083 | -1,252 | | 权益性投资损益 | 599 | 446 | 788 | 1,113 | | 其他损益 | -399 | 6,238 | 0 | 0 | | 除税前利润 | 4,950 | 17,308 | 15,631 | 19,646 | | 所得税 | 15 | 1,212 | 1,094 | 1,375 | | 净利润 | 4,935 | 16,097 | 14,537 | 18,270 | | 少数股东损益 | -373 | -322 | 436 | 822 | | 归属母公司净利润 | 5,308 | 16,419 | 14,101 | 17,448 | | EBIT | 4,406 | 16,529 | 14,548 | 18,393 | | EBITDA | 12,608 | 25,125 | 23,617 | 27,677 | | EPS（元） | 0.53 | 1.63 | 1.40 | 1.73 | | 成长能力(%) - 营业收入 | 21.11 | 25.43 | 28.87 | 16.96 | | 成长能力(%) - 归属母公司净利润 | 0.91 | 209.30 | -14.12 | 23.74 | | 盈利能力(%) - 毛利率 | 15.30 | 16.55 | 16.95 | 17.20 | | 盈利能力(%) - 销售净利率 | 2.96 | 7.30 | 4.87 | 5.15 | | 盈利能力(%) - ROE | 6.59 | 18.17 | 14.27 | 15.97 | | 盈利能力(%) - ROIC | 4.85 | 15.35 | 12.41 | 14.22 | | 偿债能力 - 资产负债率(%) | 55.79 | 54.34 | 58.06 | 57.07 | | 偿债能力 - 净负债比率(%) | -36.80 | -54.46 | -60.66 | -67.46 | | 偿债能力 - 流动比率 | 1.17 | 1.22 | 1.21 | 1.26 | | 偿债能力 - 速动比率 | 0.82 | 1.06 | 1.03 | 1.09 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 1.02 | 1.12 | 1.28 | 1.32 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 5.51 | 5.70 | 5.70 | 5.70 | | 营运能力 - 应付账款周转率 | 2.90 | 2.88 | 2.88 | 2.88 | | 每股指标（元） - 每股收益 | 0.53 | 1.63 | 1.40 | 1.73 | | 每股指标（元） - 每股经营现金流 | 2.22 | 2.24 | 2.89 | 3.13 | | 每股指标（元） - 每股净资产 | 7.99 | 8.97 | 9.81 | 10.85 | | 估值比率 - P/E | 31 | 10 | 12 | 9 | | 估值比率 - P/B | 2.0 | 1.8 | 1.6 | 1.5 | | 估值比率 - EV/EBITDA | 10.02 | 5.03 | 5.35 | 4.57 | | 经营活动现金流 | 22,342 | 22,551 | 29,091 | 31,545 | | 净利润 | 5,308 | 16,419 | 14,101 | 17,448 | | 少数股东权益 | -373 | -322 | 436 | 822 | | 折旧摊销 | 8,203 | 8,596 | 9,069 | 9,284 | | 营运资金变动及其他 | 9,205 | -2,142 | 5,486 | 3,991 | | 投资活动现金流 | -16,145 | 4,721 | -11,712 | -9,437 | | 资本支出 | -15,322 | -12,000 | -11,500 | -9,500 | | 其他投资 | -822 | 16,721 | -212 | 63 | | 筹资活动现金流 | -2,764 | -7,040 | -6,112 | -7,451 | | 借款增加 | -5,380 | 0 | 0 | 0 | | 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 已付股利 | -1,916 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | 4,532 | -7,040 | -6,112 | -7,451 | | 现金净增加额 | 3,434 | 20,232 | 11,267 | 14,657 | [17]