报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 哈尔斯再次获 STANLEY“年度最佳供应商奖”和“年度创新奖”，彰显生产、交付和供应链管理核心优势，双方合作 15 年且有深化合作意愿，哈尔斯介绍新智能工厂，未来合作有望开启新篇章 [1] - 2024 年前三季度公司 TOP4 客户占比变化，均签长期框架合作协议，预计 25 年部分客户延续平稳或加速放量，单一大客户风险趋弱，多元客户矩阵贡献成长动能，泰国基地使关税风险可控 [2] - 海外 SIGG 定位高端预计 25 年稳健增长，国内品牌加大营销力度，品牌力升级，预计 25 年线上稳健增长、线下平稳，公司贯彻精品国货战略，盈利能力预计稳步提升 [3] - 预计 2024 - 2026 年公司归母净利润分别为 3.1、3.8、4.8 亿元，对应 PE 估值分别为 12.0X、9.6X、7.7X [3] 财务指标总结 重要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|2,428|2,407|3,254|4,179|4,991| |增长率 YoY %|1.6%|-0.9%|35.2%|28.4%|19.5%| |归属母公司净利润(百万元)|206|250|306|384|480| |增长率 YoY%|52.0%|21.3%|22.6%|25.5%|25.0%| |毛利率%|29.2%|31.2%|30.1%|29.9%|30.4%| |净资产收益率 ROE%|14.7%|17.0%|17.4%|18.4%|19.3%| |EPS(摊薄)(元)|0.44|0.54|0.66|0.82|1.03| |市盈率 P/E(倍)|17.89|14.75|12.03|9.59|7.67| |市净率 P/B(倍)|2.64|2.51|2.10|1.77|1.48| [5] 资产负债表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|1,436|1,787|2,178|2,837|3,631| |货币资金(百万元)|814|849|1,123|1,489|2,043| |应收账款(百万元)|152|226|316|406|416| |存货(百万元)|413|495|632|798|984| |非流动资产(百万元)|917|1,001|1,182|1,088|991| |资产总计(百万元)|2,353|2,789|3,360|3,925|4,623| |流动负债(百万元)|869|1,018|1,299|1,540|1,832| |非流动负债(百万元)|102|308|311|311|311| |负债合计(百万元)|971|1,327|1,609|1,851|2,143| |归属母公司股东权益(百万元)|1,397|1,468|1,757|2,083|2,491| [6] 利润表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|2,428|2,407|3,254|4,179|4,991| |营业成本(百万元)|1,718|1,656|2,275|2,930|3,475| |销售费用(百万元)|178|232|296|376|449| |管理费用(百万元)|169|171|212|272|329| |研发费用(百万元)|102|95|136|172|210| |财务费用(百万元)| -20|0| -28| -28| -43| |营业利润(百万元)|238|226|339|425|531| |利润总额(百万元)|239|225|339|425|531| |所得税(百万元)|39| -23|34|42|53| |净利润(百万元)|200|247|305|382|478| |归属母公司净利润(百万元)|206|250|306|384|480| [6] 现金流量表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|347|243|487|479|664| |投资活动现金流(百万元)| -137| -202| -284| -17| -20| |筹资活动现金流(百万元)| -86| -5|54| -96| -90| |现金流净增加额(百万元)|164|35|274|366|554| [6] 研究团队简介 - 姜文镪为新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，发表多篇 SCI + EI 论文，曾就职于浙商证券、国盛证券，团队多次上榜新财富最佳分析师，带领团队获 2023 年水晶球评选第四名、2024 年金麒麟最佳分析师第四名 [9] - 李晨本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，研究生毕业于罗切斯特大学西蒙商学院，2022 年加入国盛证券研究所，2024 年加入信达证券研究开发中心，覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道 [9] - 曹馨茗本科毕业于中央财经大学，硕士毕业于圣路易斯华盛顿大学，曾就职于保险资管、国盛证券研究所，2024 年加入信达证券研究开发中心 [9] - 骆峥本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学，曾就职于开源证券研究所，2025 年加入信达证券研究开发中心，覆盖跨境电商、黄金珠宝、两轮车等赛道 [10]