行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 下游品牌进入新一轮产品生命周期，带动中游供应链预期改善 [2][3] - 新兴品牌Owala销售高速放量，对冲了传统品牌Stanley的下滑压力，带动品牌整体增长 [3] - 制造端盈利回升，推荐前瞻布局海外基地、产能爬坡贡献盈利弹性的供应链公司 [3] 行业与市场动态 - 新兴品牌Owala在北美亚马逊线上销售表现强劲：2025年11月至2026年1月，其销售量同比分别增长147%、321%、449% [3] - Owala与Stanley品牌线上销售合计在2025年10月至2026年1月同比分别增长27%、30%、57%、23% [3] - Owala的成功源于三点：1）FreeSip系列采用双饮口差异化设计 2）产品价格带以30美元为主，定位更下沉 3）重点合作小型KOL，采用接地气的差异化营销路径 [3] 重点公司分析：哈尔斯 - 泰国工厂单月产能爬坡顺畅，预计到2026年底成本与国内持平 [3] - 制造端：2026年核心客户Yeti预计补库并稳健增长，Stanley份额有望提升，且公司绑定了Owala的热销爆款 [3] - 品牌端：事业部层面已实现盈亏平衡，持续打磨产品力及IP能力 [3] - 根据Wind一致预期，公司股权激励目标对应2026-2028年收入增速分别为24%、16%、17%，利润增速分别为471%、24%、17% [3] - 以2026年2月13日收盘价9.3元计算，对应2026-2028年PE分别为15倍、11倍 [3][4] 重点公司分析：嘉益股份 - 越南工厂产能爬坡推进，预计盈利环比持续改善 [3] - 2026年核心客户Stanley、Owala份额有望提升，同时公司积极扩展非美地区客户，新客订单份额将逐步释放 [3] - 盈利改善驱动：越南工厂运营提效及人效提升，国内部分租赁产能退租贡献降本 [3] - 公司积极推进保温餐盒新品类开发，目前已进入试销环节，有望成为第二成长曲线 [3] - 以2026年2月13日收盘价60.0元计算，对应2026-2028年PE分别为10倍、9倍 [3][4]

公司及行业 * 公司为哈尔斯，主营业务为保温杯产品的代工制造与自有品牌运营[1] * 行业涉及轻工制造/轻纺行业中的保温杯制造与销售[1] 核心观点与论据 **1 公司发布员工持股计划，设定高增长业绩考核目标** * 公司拟向不超过50名董事、高管及核心员工实施员工持股计划，受让不超过268.9万股（占总股本0.58%），受让价格为4.46元/股，总额上限为1199.27万元[1] * 业绩考核以2023年与2024年的平均营收28.7亿元和扣非净利润2.5亿元为基数[1] * 2026年目标：营收与扣非净利润增长不低于55%和45%，触发值增长不低于45%和30%[1] * 2027年目标：营收与扣非净利润增长不低于80%和80%，触发值增长不低于70%和60%[1] * 2028年目标：营收与扣非净利润增长不低于110%和110%，触发值增长不低于100%和100%[1] * 按目标值测算，2026-2028年扣非归母净利润将分别达到3.6亿元、4.5亿元、5.2亿元，对应市盈率（PE）分别为12倍、9倍、8倍[2] **2 代工业务景气度高，盈利能力显著改善** * 保温杯代工订单呈现高景气度[2] * 主要客户表现：Yeti预计迎来补库改善；与Stanley的战略合作份额有望提升；Owala、Brumate等品牌展现高速成长态势[2] * 泰国生产基地经过2025年的供应链搭建、团队建设及产能爬坡，在生产成本、人工效率、生产良率等方面已实现有效改善，预计2026年规模效应将加速释放[2] **3 自有品牌战略红利显现，成长空间广阔** * 公司自有品牌内生成长加速，线上线下多元渠道持续拓展[3] * 2026年预计将在潮玩等方向增加合作及产品延伸，品牌成长值得期待[3] **4 公司经营拐点确立，未来增长动力强劲** * 2025年公司经营底部已确立[3] * 2026年有望迎来代工业务与自有品牌业务共振向上[3] * 股权激励目标被解读为超预期[2] 其他重要内容 * 员工持股计划的股票来源为公司回购的股份[1] * 报告由天风证券轻纺团队发布[1]

投资评级 - 报告对哈尔斯(002615)的投资评级为“买入”，上次评级亦为“买入” [1] 核心观点 - 公司发布股权激励和员工持股计划草案，设定的2026-2028年业绩目标超预期，显示管理层对未来发展信心 [1] - 公司代工业务客户订单确定，海外产能扩张驱动份额提升，同时自主品牌发展加速，共同推动收入与利润高增长 [1] - 预计2025年公司收入、利润分别约为32亿元以上、0.7亿元，2026年收入与利润均将大幅高增，且利润增速预计优于收入增速 [1] 股权激励与员工持股计划 - 股权激励计划拟授予360万股，授予对象为董事及高级管理人员5人 [1] - 员工持股计划规模不超过268.9万股，总人数不超过50人，含董事（不含独立董事）、高级管理人员5人 [1] - 激励计划目标值为：2026年收入/扣非净利润44.5亿元/3.6亿元，2027年为51.7亿元/4.5亿元，2028年为60.3亿元/5.2亿元 [1] - 激励计划触发值为：2026年收入/扣非净利润41.6亿元/3.2亿元，2027年为48.8亿元/4.0亿元，2028年为57.4亿元/5.0亿元 [1] - 上述扣非净利润均已剔除股份支付费用、提取奖励基金的影响 [1] 代工业务分析 - 2025年前三季度，公司前五大客户销售金额同比微降0.1%，其中YETI、PMI同比分别下降21.3%、1.5%，而OWALA等新客户维持高增趋势 [2] - 前五大客户收入占比约70%，其趋势全面向好为代工业务快速增长奠定基调 [2] - YETI下滑主要系供应链转移导致下单节奏变化，预计2026年有望重返补库周期 [2] - 随着公司泰国基地交付能力提升，以及STANLEY加速新品开发和非美市场发展，公司供应份额有望显著提升 [2] - OWALA、Brumate等新客户自身仍在快速成长，公司作为其核心供应商，2026年订单有望伴随客户高速增长 [2] - 伴随泰国基地一次性费用大幅减少，以及人工效率、配套成本、良品率逐步优化，盈利能力有望逐季改善 [2] 自主品牌业务分析 - 保温杯产品逐步转型为彰显个性的时尚配饰，兼具社交分享价值与悦己属性 [3] - 2025年公司品牌中心完成组织重构与能力跃迁双重升级，产品上新节奏大幅提升 [3] - 品牌与故宫、新华社、哈尔滨文旅及合作艺人（2026年新增白鹿、李沛恩等）等知名IP频繁联动推出联名产品，并与腾讯广告等签订战略合作 [3] - 公司对外战略合作有望提速，深度合作赛道顶级资源 [3] - 公司提出宏伟目标，规划2028年品牌收入占比趋近于制造业务 [3] - 预计OBM（自主品牌）业务持续高增，根据蝉妈妈数据，公司抖音平台2026年1月销售额同比增速高达121% [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为0.7亿元、3.0亿元、4.2亿元 [3] - 对应2025-2027年市盈率（PE）估值分别为58.7倍、13.9倍、10.0倍 [3] - 预计2025-2027年营业总收入分别为32.78亿元、41.23亿元、50.84亿元，同比增长率分别为-1.6%、25.8%、23.3% [4] - 预计2025-2027年归属母公司净利润同比增长率分别为-75.3%、322.4%、39.6% [4] - 预计2025-2027年毛利率分别为26.2%、27.7%、28.1% [4] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为4.1%、15.6%、19.2% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS，摊薄）分别为0.15元、0.64元、0.90元 [4]

投资评级 - 报告对哈尔斯（002615）的投资评级为“买入”，并维持此评级 [1][3] 核心观点 - 公司发布股权激励和员工持股计划草案，设定了2026-2028年超预期的业绩目标，彰显发展信心 [1] - 代工业务客户订单确定，海外基地扩张驱动份额提升，降本增效有望驱动盈利能力逐季改善 [1][2] - 自主品牌（OBM）通过组织重构、IP联动、战略合作等多维度打造品牌力，增长势能有望扩大，规划2028年品牌收入占比趋近于制造业务 [1][3] 股权激励与业绩目标 - 股权激励拟授予360万股，对象为董事及高级管理人员5人；员工持股计划规模不超过268.9万股，总人数不超过50人 [1] - 激励计划目标值：2026年收入/扣非净利润为44.5亿元/3.6亿元，2027年为51.7亿元/4.5亿元，2028年为60.3亿元/5.2亿元 [1] - 激励计划触发值：2026年收入/扣非净利润为41.6亿元/3.2亿元，2027年为48.8亿元/4.0亿元，2028年为57.4亿元/5.0亿元 [1] - 报告预计公司2025年收入、利润约32+亿元、0.7亿元，2026年收入利润均将大幅高增 [1] 代工业务（OEM/ODM）分析 - 2025年前三季度前五大客户销售金额同比微降0.1%，其中YETI/PMI同比分别下降21.3%/1.5%，而OWALA等新客户维持高增趋势 [2] - 前五大客户收入占比约70%，其趋势全面向好为代工业务快速增长奠定基调 [2] - YETI下滑主要系供应链转移导致下单节奏变化，预计2026年有望重返补库周期 [2] - 伴随泰国基地交付能力提升，对Stanley的供应份额有望显著提升；对快速成长的Owala/Brumate，公司均为核心供应商，2026年订单有望伴随客户高速增长 [2] - 泰国基地一次性费用大幅减少，叠加人工效率、配套成本及良品率逐步优化，盈利能力有望逐季改善 [2] 自主品牌（OBM）发展 - 保温杯产品逐步转型为彰显个性的时尚配饰，兼具社交与悦己属性 [3] - 2025年公司品牌中心完成组织重构与能力跃迁双重升级，产品上新节奏大幅提升 [3] - 品牌与故宫、新华社、哈尔滨文旅及合作艺人（2026年新增白鹿、李沛恩等）等知名IP频繁联动，并与腾讯广告等签订战略合作，对外战略合作有望提速 [3] - 根据蝉妈妈数据，公司抖音2026年1月销售额同比增速高达121% [3] - 公司规划2028年品牌收入占比趋近于制造业务 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2025-2027年归属母公司净利润分别为0.7亿元、3.0亿元、4.2亿元，同比增长率分别为-75.3%、322.4%、39.6% [3][4] - 收入预测：预计2025-2027年营业总收入分别为32.78亿元、41.23亿元、50.84亿元，同比增长率分别为-1.6%、25.8%、23.3% [4] - 毛利率预测：预计2025-2027年毛利率分别为26.2%、27.7%、28.1% [4] - 市盈率（P/E）估值：对应2025-2027年预测净利润的PE分别为58.7倍、13.9倍、10.0倍 [3][4]

公司泰国产能进展 - 公司泰国产能爬坡正按计划有序推进 [1] - 预计2026年末实现规划产能目标 [1] 泰国基地运营与订单情况 - 头部客户的对美订单已有序转移至泰国基地 [1] - 泰国基地承接订单能力持续提升 [1] 产能布局的战略意义 - 泰国基地为应对国际贸易环境变化提供了有力支撑 [1] - 泰国基地为保障供应链安全提供了有力支撑 [1]

公司自有品牌渠道策略 - 公司自有品牌采取全渠道布局策略 [1] - 线上销售已全面覆盖天猫、京东、抖音等主流电商平台，形成多平台协同的数字化销售网络 [1] - 线下KA渠道正从传统商超向会员制商超转型渗透 [1] - 线下积极拓展即时零售业态，并大力开发礼赠渠道 [1] - 公司构建了覆盖日常消费、即时需求与场景化馈赠的立体化渠道体系 [1]

公司业务现状 - OEM业务与头部客户保持长期稳定的战略合作关系，核心客户合作年限均超10年 [1] - 前期受国际形势波动及海外产能受限等因素影响，客户下单节奏有所调整，对公司整体订单造成阶段性压力 [1] 订单与需求趋势 - 当前客户库存水平回落至较低水平，海外产能逐步释放，客户补库需求显著回升 [1] - OEM业务订单呈现明显向好态势 [1] 市场拓展战略 - 配合核心客户深耕北美其他地区、欧洲、日本等非美市场 [1] - 加速布局中东、东南亚等差异化区域，挖掘增量需求 [1] - 为OEM业务持续增长注入新动能 [1]

公司经营进展 - 公司泰国产能爬坡正按计划有序推进，预计2026年末实现规划产能目标 [1] - 公司泰国基地承接能力持续提升，为应对国际贸易环境变化、保障供应链安全提供了有力支撑 [1] 客户与订单情况 - 公司头部客户的对美订单已有序转移至泰国基地 [1]

公司渠道策略 - 公司自有品牌采取全渠道布局策略 [1] - 线上销售已全面覆盖天猫、京东、抖音等主流电商平台，形成多平台协同的数字化销售网络 [1] - 线下KA渠道正从传统商超向会员制商超转型渗透 [1] - 线下积极拓展即时零售业态，并大力开发礼赠渠道 [1] - 公司构建了覆盖日常消费、即时需求与场景化馈赠的立体化渠道体系 [1]

公司OEM业务现状与展望 - 公司OEM业务与头部客户保持长期稳定的战略合作关系，核心客户合作年限均超过10年 [1] - 前期受国际形势波动及海外产能受限等因素影响，客户下单节奏有所调整，对公司整体订单造成阶段性压力 [1] - 当前客户库存水平已回落至较低水平，且海外产能逐步释放，客户补库需求显著回升，OEM业务订单呈现明显向好态势 [1] 公司业务拓展战略 - 公司正配合核心客户深耕北美其他地区、欧洲、日本等非美市场 [1] - 公司加速布局中东、东南亚等差异化区域，以挖掘增量需求 [1] - 上述市场拓展举措旨在为OEM业务的持续增长注入新动能 [1]