报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 153.51 亿元同比+59.85%，归母净利润 3.60 亿元同比-6.66%，扣非净利润 4.39 亿元同比+28.03%；24Q4 营收 38.42 亿元同比+9.57%环比-2.06%，归母净利润 0.67 亿元同比-27.83%环比+11.94%，扣非净利润 0.32 亿元同比-67.13%环比-45.44% [1] - 公司是 N 型银浆龙头，2024 年光伏导电银浆销售 2037.69 吨同比增长 18.91%，N 型 TOPCon 电池全套导电银浆销售 1815.53 吨同比增长 80.03%，占比 89.10%同比增长 30.25pct [1] - 公司持续推进低银金属化，N 型 HJT 电池低温银包铜浆料大规模出货，20%左右银含量银包铜浆料验证顺利；TOPCon、TBC 等高温电池高铜浆料预估今年下半年大规模量产；纯铜浆料取得积极进展 [2] - 公司深化半导体浆料布局，LED/IC 芯片封装粘接银浆迭代升级，功率半导体封装相关浆料市场推广扎实推进，印刷电子与电子元器件浆料产品推广验证取得进展 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 174.41、198.26、222.79 亿元，对应增速分别为 13.6%、13.7%、12.4%；归母净利润分别为 5.01、6.55、8.37 亿元，对应增速分别为 39.1%、30.9%、27.7%，以 2 月 28 日收盘价为基准对应 PE 为 14X/11X/8X [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027E 营业收入分别为 153.51、174.41、198.26、222.79 亿元，增长率分别为 59.9%、13.6%、13.7%、12.4% [1][4] - 2024 - 2027E 归属母公司股东净利润分别为 3.60、5.01、6.55、8.37 亿元，增长率分别为 -6.7%、39.1%、30.9%、27.7% [1][4] - 2024 - 2027E 每股收益分别为 2.56、3.56、4.66、5.95 元，PE 分别为 20、14、11、8，PB 分别为 4.2、3.4、2.7、2.1 [4] 业务进展 - 光伏导电银浆业务 2024 年销售 2037.69 吨同比增长 18.91%，N 型 TOPCon 电池全套导电银浆销售 1815.53 吨同比增长 80.03%，占比 89.10%同比增长 30.25pct [1] - 低银金属化技术开发与应用方面，N 型 HJT 电池低温银包铜浆料大规模出货，20%左右银含量银包铜浆料验证顺利；TOPCon、TBC 等高温电池高铜浆料预估今年下半年大规模量产；纯铜浆料取得积极进展 [2] - 半导体浆料布局上，LED/IC 芯片封装粘接银浆迭代升级，功率半导体封装相关浆料市场推广扎实推进，印刷电子与电子元器件浆料产品推广验证取得进展 [3]