报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 太阳纸业盈利或持续向上 2024年业绩增长系新增产能释放、纸制品产销量提升及成本优化 非经常性损益后续影响将消除 浆纸提价落地25H1盈利有望优化 产能有序扩张林浆纸一体化布局 调整盈利预测后维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩预告情况 - 2024Q4公司收入97.6亿元同比-5.6% 归母净利润6.7亿同比-29.7% 扣非归母净利润6.7亿同比-28.6% [1] - 2024年公司收入407.4亿同比+3% 归母净利润31.3亿同比+1.3% 扣非归母净利润32.6亿同比+7.8% [1] 浆纸提价及盈利情况 - 浆纸系外盘浆价年初以来持续报涨 预计成本&供需支撑纸企提价 3月公司发布200元/吨提价函 3 - 4月纸价有望延续向上 文化纸吨盈利有望改善 25Q2起公司搬迁溶解浆产线落地北海有望提升竞争力 [2] - 废纸系25年1 - 2月箱板/瓦楞纸均价3680/2859元/吨 相比Q4+3.9%/+2.3% 预计伴随美废原料优势体现 公司箱板纸综合盈利有望保持稳定 [2] 产能扩张及产业链布局情况 - 广西基地一期高档包装纸生产线和本色化学木浆生产线已稳产和达产 PM11/PM12高档包装纸预计25年底试产 二期项目各纸、浆产线2025年底前陆续试产 [3] - 公司老挝林地种植面积6w+公顷 计划每年新增1w+ 预计老挝原料林红利释放强化成本优势、优化底层利润 [3] 盈利预测及评级情况 - 调整盈利预测 预计24 - 26年公司归母净利分别为31.3/34.6/38.5亿元（前值分别为32.4/37.1/42.2亿元） 对应PE13X/11X/10X 维持“买入”评级 [4] 财务数据情况 - 2022 - 2026E营业收入分别为39766.93、39544.34、40737.59、42899.24、46120.06百万元 增长率分别为24.28%、-0.56%、3.02%、5.31%、7.51% [4][11] - 2022 - 2026E归属母公司净利润分别为2808.77、3085.69、3125.67、3460.04、3853.39百万元 增长率分别为-5.01%、9.86%、1.30%、10.70%、11.37% [4][11] - 2022 - 2026E资产负债率分别为51.74%、48.26%、45.76%、40.16%、38.38% 净负债率分别为63.52%、55.12%、39.86%、33.47%、15.84% [11]