报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - ADC产业蓬勃发展，技术研发与商业化交易齐升，全球偶联药物市场将维持较高速增长 [1][27] - 报告研究的具体公司是全球领先的ADC CRDMO公司，建设一站式CRDMO服务平台，战略技术协同并进，客户来源多元化 [2][3] - 作为全球领先ADC CRDMO服务商，公司受益于ADC市场爆发和技术革新，预计2024 - 2026年归母净利润分别为10.32亿元、14.75亿元、19.07亿元，增速为264%、43%、29% [4] 根据相关目录分别进行总结 全球领先的ADC CRDMO企业，赋能偶联药物全流程 - 一站式偶联药物CRDMO平台，加速创新药物研发进程，公司是全球领先的CRDMO公司，2023年在香港联交所主板上市，2022年在ADC等生物偶联药物CRDMO中排名全球第二及中国第一 [13] - 专业多元的管理团队，为公司持续增长注入强劲动力，董事会由10位董事组成，管理层大多在生物医药行业深耕多年，公司两次采纳购股权计划激励人才 [16][17] - 业务强劲增长，财务表现亮眼，2020 - 2023年公司营业收入从0.96亿元快速增长到21.24亿元，归母净利润从0.26亿元增长到2.84亿元，2024上半年归母净利润为4.88亿元 [18] ADC赛道：技术创新驱动产业发展，CRDMO迎来机遇 - ADC产业蓬勃发展，技术研发与商业化交易齐升，近年来ADC药物开发取得重大进展，全球ADC药物市场规模已从2018年的20亿美元增长至2023年的104亿美元，2023 - 2030年将以30.3%的年复合增长率维持增长 [27] - 技术创新吸引资本流入，ADC/XDC市场机遇与挑战并存，技术创新使生物偶联药物扩展到ADC形式以外，但XDC开发仍处于初步阶段，ADC仍占整体XDC市场的主要部分 [36] - ADC研发生产技术需求，外包服务业态成趋势，ADC药物生产制备工艺复杂，催生企业生产研发的外包需求，中国ADC外包服务市场将延续上升趋势，到2030年估计价值将达人民币165亿元 [46] 一站式偶联CRDMO平台，领先技术赋能发展 - 打造一站式全方位物偶联药物平台，一小时服务圈赋能全球合作伙伴，公司打造全面一站式生物偶联药物平台，现有基地共同支持公司提高商业化的一体化端到端ADC CRDMO服务，新加坡基地预计2025年底或2026年初运营 [50][54] - 核心技术全球领先，提供全方位服务，采用“Enable - Follow - Win”战略促进“R - D - M”三领域的技术发展，WuXiDAR4™技术赋能ADC高质量发展，与药明生物、药明康德协同发展 [60][71] - 深耕客户奠定基础，市场占有率快速提升，客户基础增长强劲，以北美和中国为主，与大型制药公司合作稳步增长，收入结构稳健，在全球ADC及更广泛生物偶联药物外包服务市场中排名全球第二中国第一，市场份额稳步增长 [76][83] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年ADC业务收入增速分别为50%、45%、35%，非ADC业务收入增速分别为119%、46%、33%，IND前服务收入增速分别为70%、52%、38%，IND后服务收入增速分别为48%、39%、29% [86][87] - 预计2024 - 2026年北美收入增速分别为83%、40%、27%，中国收入增速分别为84%、37%、33%，欧洲收入增速分别为101%、47%、34%，其他地区收入增速分别为66%、27%、23% [88][89] - 预计2024 - 2026年销售费用保持在0.5% - 0.6%左右的区间，管理费用率分别为4.5%、4.3%、4.3% [90][91]