报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][11] 报告的核心观点 - 报告公司是中国电子旗下计算产业主力军，以服务国家战略需求为导向，聚焦自主智算产业高质量发展，在核心关键技术国产化替代背景下有望开启新一轮成长，AI 有望成为全新动力 目前处于向 AI 等新方向转型阶段，研发等投入较大，考察 PS 水平，预计 2024 - 2026 年营收分别为 141.11/155.55/171.29 亿元，对应 PS 分别为 4X、3X、3X [11] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 中国石油化工股份有限公司华东油气分公司联合中国电子研发的基于飞腾 CPU 的全国产化数据采集与监视控制系统（SCADA），在中石化页岩气开采现场安全稳定运行超一年，双方联合开展的《SCADA 系统模块及芯片国产化》课题也顺利通过评审验收 [3] 飞腾路线的工控系统在工业自动化控制领域取得重大技术突破 - 信创 SCADA 系统由中国电子所属华大智宝、中电智能联合中国石化华东油气分公司基于飞腾芯片联合研发，以基于飞腾 FT - 2000+/64 CPU 的服务器等硬件产品为底座，配合麒麟操作系统等，实现 100% 国产化，安全性和稳定性出色 [4] - 研发团队实现产品整体撬装化，新系统便于运输、安装和维护，能快速部署和高效运行，灵活性和适用性显著提高 [4] - 全国产化 SCADA 系统采购成本较传统进口系统降低 30%，现场施工周期缩短 41%，施工成本节约 35% 飞腾是报告公司旗下重要公司，其技术实力提升为公司长期发展奠定基础 [4] 适配优势突出，打造安全可靠的人工智能计算平台 - 报告公司作为国内领先国产计算机厂商，致力于打造自主安全计算产业体系，长城终端已全面适配 DeepSeek 模型，为终端用户提供智能化解决方案 [5] - 长城国产计算机搭载国内主流处理器及操作系统，实现全栈自主可控，保障用户数据安全，提供稳定计算环境 [5] - 针对 DeepSeek 进行深度优化适配，充分挖掘国产硬件平台潜力，能应对复杂数据分析和高强度模型训练 [5] - 通过本地化部署大模型和云端搜索的混合态 AI 大模型，提升 AI 应用体验，帮助用户完成多种任务，提升工作效率 [5] - 长城台式机借助 DeepSeek 大模型赋能 chatbox，具备精准自然语言理解能力和个性化服务，能迅速响应满足用户需求 [5] 训推一体机全面适配 DeepSeek R1 系列，一体机领域深入布局有望给政企市场带来新增量 - 长城擎天 GF7280 V5 AI 训推一体机基于 S5000C 的国产化 GF7280 V5 AI 训推一体机，全面支持 DeepSeek - R1 系列所有模型的私有化部署 一体机有双路 S5000C 处理器（128 个 CPU 核心）、16 个 64GB 的 DDR5 内存条（总内存 1024GB） ，并验证了不同 GPU 算力卡的适配情况 [6] - 部署优势包括开箱即用，1 - 3 天可完成整体交付，针对不同 GPU 和多种模型提供全面优化方案，满足不同场景需求 [6] - 经济高效，优化硬件资源利用和能效比，降低运行大型 AI 模型成本，减少企业总体拥有成本，利于 AI 技术普及 [6] - 用户可获得长城的持续技术支持，包括性能优化和功能更新，保障系统稳定运行 [6] 联手沐曦等 AI 芯片厂商，AI 硬件业务发展空间不断打开 - 基于 S5000C 的国产化 GF7280 V5 AI 训推一体机，搭载 NV L20、天数 BI - V150、沐曦 C500 三种 GPU 算力卡 支持多种 AI 芯片技术路线，说明公司适配能力强，一体机有望带来新业务增量 [8] - 公司在服务器方面面向云、数、智场景，布局了飞腾、海光、鲲鹏等技术路线 AI 服务器基于飞腾最新处理器芯片 S5000C，可实现全面自研，集成最新 AI 加速技术，提升 AI 应用运算效率 [8] 飞腾持续取得突破，AI 时代有望凭借自身技术实力持续拓展市场 - 2024 年 12 月，中国电子飞腾系列国产 CPU 总销量突破 1000 万片，为各型设备提供核心算力支撑 飞腾腾云 S5000C 推向市场，在多领域部署应用 飞腾腾锐 D3000 发布，计算能力大幅提升，可兼顾多种产品 [9] - 飞腾腾云 S5000C 和飞腾腾锐 D3000 成功实现对 DeepSeek 全系列大模型的端到端支持，覆盖数据中心和终端场景，本地部署推理效率与国外同类产品架构解决方案相当 [9] - 在数据中心侧，基于飞腾腾云 S5000C 的服务器可与多款 AI 加速卡配合实现 DeepSeek 蒸馏版和全量版部署 在用户终端侧，基于飞腾腾锐 D3000 的台式机可本地部署 DeepSeek - R1 7B 蒸馏版模型，搭配国产推理卡，实现 AI PC 能力 [9] 与华为合作完善生态，国企改革持续推进利好长期发展 - 中国电子与华为合并鲲鹏生态和 PKS 生态，打造“鹏腾”生态，简化生态伙伴的软硬件适配和认证，使能伙伴开发更多产品，覆盖全场景，产品与解决方案更丰富 [10] - 2024 年中央企业负责人会议强调抓好国有企业改革深化提升行动等 2024 年 5 月，飞腾第三大股东投资人变更，中国电子持股比例达 60% 飞腾是中国电子“PKS”体系核心之一，报告公司是飞腾重要股东，中国电子间接增持将加强国有资本对核心资产的控制能力 [10] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 13,420 | 14,111 | 15,555 | 17,129 | | 增长率（%） | -4.3 | 5.2 | 10.2 | 10.1 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | -977 | -1,196 | 51 | 183 | | 增长率（%） | -896.0 | -22.4 | 104.2 | 260.5 | | 每股收益（元） | -0.30 | -0.37 | 0.02 | 0.06 | | PE | / | / | 1028 | 285 | | PS | 4 | 4 | 3 | 3 | [12]