报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年2月27日公司发布2024年年报 2024年公司营收153.51亿元同比+59.85% 归母净利润3.60亿元同比-6.66% 扣非净利润4.39亿元同比+28.03% [1] - 24Q4公司营收38.42亿元同比+9.57% 环比-2.06% 归母净利润0.67亿元同比-27.83% 环比+11.94% 扣非净利润0.32亿元同比-67.13% 环比-45.44% [1] - 公司是N型银浆龙头 TOPCon银浆出货高增长 2024年光伏导电银浆销售2037.69吨同比增长18.91% 其中N型TOPCon电池全套导电银浆产品销售1815.53吨同比增长80.03% 占比89.10%同比增长30.25pct [1] - 公司持续推进低银金属化 高铜浆料有望加速量产 掌握多项核心技术 有梯度化系列产品方案设计 N型HJT电池低温银包铜浆料大规模出货 20%左右银含量银包铜浆料验证与可靠性进展顺利 针对TOPCon、TBC等高温电池推出高铜浆料设计 预估今年下半年有望推动大规模量产 纯铜浆料配合客户取得积极进展 [2] - 公司深化半导体浆料布局 LED/IC芯片封装粘接银浆产品迭代升级 客户结构优化 功率半导体封装应用相关浆料市场推广与业务开发扎实推进 印刷电子与电子元器件的浆料产品推广验证取得积极进展 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为174.41、198.26、222.79亿元 对应增速分别为13.6%、13.7%、12.4% 归母净利润分别为5.01、6.55、8.37亿元 对应增速分别为39.1%、30.9%、27.7% 以2月28日收盘价为基准 对应PE为14X/11X/8X [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 15,351 | 17,441 | 19,826 | 22,279 | | 增长率（%） | 59.9 | 13.6 | 13.7 | 12.4 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 360 | 501 | 655 | 837 | | 增长率（%） | -6.7 | 39.1 | 30.9 | 27.7 | | 每股收益（元） | 2.56 | 3.56 | 4.66 | 5.95 | | PE | 20 | 14 | 11 | 8 | | PB | 4.2 | 3.4 | 2.7 | 2.1 | [4] 公司财务报表数据预测汇总 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 15,351 | 17,441 | 19,826 | 22,279 | | 营业成本（百万元） | 13,910 | 15,938 | 18,033 | 20,200 | | 营业税金及附加（百万元） | 26 | 26 | 30 | 33 | | 销售费用（百万元） | 199 | 218 | 242 | 267 | | 管理费用（百万元） | 71 | 78 | 83 | 89 | | 研发费用（百万元） | 482 | 544 | 615 | 668 | | EBIT（百万元） | 632 | 659 | 826 | 1,023 | | 财务费用（百万元） | 128 | 115 | 110 | 105 | | 资产减值损失（百万元） | -16 | 0 | 0 | 0 | | 投资收益（百万元） | -97 | 0 | 0 | 0 | | 营业利润（百万元） | 349 | 544 | 716 | 919 | | 营业外收支（百万元） | 15 | 14 | 14 | 14 | | 利润总额（百万元） | 365 | 558 | 730 | 933 | | 所得税（百万元） | 20 | 67 | 88 | 112 | | 净利润（百万元） | 345 | 491 | 642 | 821 | | 归属于母公司净利润（百万元） | 360 | 501 | 655 | 837 | | EBITDA（百万元） | 664 | 698 | 871 | 1,073 | | 货币资金（百万元） | 2,034 | 2,691 | 3,366 | 4,311 | | 应收账款及票据（百万元） | 4,355 | 5,087 | 5,452 | 5,756 | | 预付款项（百万元） | 152 | 159 | 180 | 202 | | 存货（百万元） | 443 | 664 | 651 | 617 | | 其他流动资产（百万元） | 205 | 32 | 29 | 34 | | 流动资产合计（百万元） | 7,188 | 8,633 | 9,678 | 10,919 | | 长期股权投资（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 固定资产（百万元） | 306 | 345 | 371 | 387 | | 无形资产（百万元） | 35 | 35 | 35 | 35 | | 短期借款（百万元） | 2,023 | 2,023 | 2,023 | 2,023 | | 应付账款及票据（百万元） | 2,612 | 3,542 | 4,007 | 4,489 | | 其他流动负债（百万元） | 1,424 | 1,549 | 1,586 | 1,625 | | 流动负债合计（百万元） | 6,059 | 7,114 | 7,617 | 8,137 | | 长期借款（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他长期负债（百万元） | 95 | 95 | 95 | 95 | | 非流动负债合计（百万元） | 95 | 95 | 95 | 95 | | 负债合计（百万元） | 6,154 | 7,209 | 7,712 | 8,232 | | 股本（百万元） | 141 | 141 | 141 | 141 | | 少数股东权益（百万元） | 4 | -6 | -19 | -35 | | 股东权益合计（百万元） | 1,678 | 2,089 | 2,646 | 3,377 | | 负债和股东权益合计（百万元） | 7,832 | 9,298 | 10,358 | 11,609 | | 成长能力（%） - 营业收入增长率 | 59.85 | 13.62 | 13.68 | 12.37 | | 成长能力（%） - EBIT增长率 | 17.68 | 4.33 | 25.33 | 23.86 | | 成长能力（%） - 净利润增长率 | -6.66 | 39.12 | 30.86 | 27.74 | | 盈利能力（%） - 毛利率 | 9.38 | 8.62 | 9.05 | 9.33 | | 盈利能力（%） - 净利润率 | 2.34 | 2.87 | 3.31 | 3.76 | | 盈利能力（%） - 总资产收益率ROA | 4.60 | 5.39 | 6.33 | 7.21 | | 盈利能力（%） - 净资产收益率ROE | 21.51 | 23.91 | 24.59 | 24.53 | | 偿债能力 - 流动比率 | 1.19 | 1.21 | 1.27 | 1.34 | | 偿债能力 - 速动比率 | 1.08 | 1.09 | 1.16 | 1.24 | | 偿债能力 - 现金比率 | 0.34 | 0.38 | 0.44 | 0.53 | | 偿债能力 - 资产负债率（%） | 78.58 | 77.54 | 74.46 | 70.91 | | 经营效率 - 应收账款周转天数 | 78.42 | 80.00 | 75.00 | 70.00 | | 经营效率 - 存货周转天数 | 11.46 | 15.00 | 13.00 | 11.00 | | 经营效率 - 总资产周转率 | 2.10 | 2.04 | 2.02 | 2.03 | | 每股指标（元） - 每股收益 | 2.56 | 3.56 | 4.66 | 5.95 | | 每股指标（元） - 每股净资产 | 11.90 | 14.89 | 18.94 | 24.25 | | 每股指标（元） - 每股经营现金流 | 6.67 | 6.50 | 6.67 | 8.62 | | 每股指标（元） - 每股股利 | 0.30 | 0.57 | 0.60 | 0.64 | | 估值分析 - PE | 20 | 14 | 11 | 8 | | 估值分析 - PB | 4.2 | 3.4 | 2.7 | 2.1 | | 估值分析 - EV/EBITDA | 11.02 | 10.48 | 8.40 | 6.82 | | 估值分析 - 股息收益率（%） | 0.60 | 1.13 | 1.20 | 1.27 | | 现金流量表（百万元） - 净利润 | 345 | 491 | 642 | 821 | | 现金流量表（百万元） - 折旧和摊销 | 32 | 39 | 45 | 50 | | 现金流量表（百万元） - 营运资金变动 | 219 | 267 | 133 | 224 | | 现金流量表（百万元） - 经营活动现金流 | 939 | 915 | 938 | 1,212 | | 现金流量表（百万元） - 资本开支 | -142 | -46 | -46 | -46 | | 现金流量表（百万元） - 投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表（百万元） - 投资活动现金流 | -140 | -46 | -46 | -46 | | 现金流量表（百万元） - 股权募资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表（百万元） - 债务募资 | -614 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表（百万元） - 筹资活动现金流 | -580 | -212 | -217 | -222 | | 现金流量表（百万元） - 现金净流量 | 251 | 657 | 675 | 945 | [9][10][11]