报告公司投资评级 - 买入（首次）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营收82.7亿元同比+18.4%，归母净利润6.5亿元同比+11.9%，扣非归母净利润6.3亿元同比+11.7%；24Q4营收30.7亿元同环比+15.3%/+103.3%，归母净利润3.3亿元同环比-16.9%/+957.3%，扣非归母净利润3.2亿元同环比-20.1%/+1095.1% [6] - 国内基本盘稳固，海外实现0 - 1突破，2024年储能系统出货13GWh+确收12GWh，其中国内11.6GWh+海外0.4GWh，Q4毛利率优于同行；预计2025年国内出货提升至25GWh，确认收入18 - 20GWh，海外出货从0.4GWh提升至2 - 3GWh，海外毛利率维持35%左右 [6] - 产品技术领先，高毛利高市占率，核心技术领先市场，产品降本增效，独立开发高精温控+主动支撑技术，储能SOC估算精度误差小于3%，产品毛利率保持20%左右高于同行，出货量连续三年国内市占率排名第一 [6] - 基于公司在手订单丰富，海外业务稳定增长，预计24 - 26年归母净利润6.5/9.3/12.5亿元，同比+12.5%/+43.0%/+34.1%，给予25年18xPE，对应目标价94元，首次覆盖给予“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |营业总收入（百万元）|2626|6982|8271|15261|15312| |同比（%）|213.40|165.89|18.47|84.51|0.33| |归母净利润（百万元）|177.27|578.12|650.50|929.92|1247.07| |同比（%）|1474.23|226.13|12.52|42.96|34.11| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.00|3.25|3.66|5.23|7.02| |P/E（现价&最新摊薄）|71.37|21.88|19.45|13.60|10.14|[1] 市场数据 |指标|数值| |---|---| |收盘价(元)|71.18| |一年最低/最高价|57.00/75.56| |市净率(倍)|3.40| |流通A股市值(百万元)|2537.53| |总市值(百万元)|12650.83|[5] 基础数据 |指标|数值| |---|---| |每股净资产(元,LF)|20.96| |资产负债率(%,LF)|70.05| |总股本(百万股)|177.73| |流通A股(百万股)|35.65|[6] 三大财务预测表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---| |流动资产（百万元）|8261|8689|14303|15383| |货币资金及交易性金融资产（百万元）|3319|3875|5324|6357| |经营性应收款项（百万元）|1548|1635|3135|3123| |存货（百万元）|2442|1750|3318|3221| |合同资产（百万元）|756|1075|1984|1990| |其他流动资产（百万元）|196|353|542|692| |非流动资产（百万元）|972|1195|1364|1530| |长期股权投资（百万元）|376|470|520|593| |固定资产及使用权资产（百万元）|236|369|420|462| |在建工程（百万元）|39|2|1|1| |无形资产（百万元）|36|65|93|121| |商誉（百万元）|0|0|0|0| |长期待摊费用（百万元）|26|56|76|102| |其他非流动资产（百万元）|258|233|253|253| |资产总计（百万元）|9233|9884|15667|16913| |流动负债（百万元）|6660|6262|11015|10914| |短期借款及一年内到期的非流动负债（百万元）|556|706|856|1006| |经营性应付款项（百万元）|4841|4879|9156|8920| |合同负债（百万元）|787|197|370|360| |其他流动负债（百万元）|476|479|633|627| |非流动负债（百万元）|184|234|234|234| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |租赁负债（百万元）|61|111|111|111| |其他非流动负债（百万元）|123|123|123|123| |负债合计（百万元）|6843|6495|11249|11148| |归属母公司股东权益（百万元）|2385|3385|4415|5762| |少数股东权益（百万元）|5|3|3|3| |所有者权益合计（百万元）|2390|3389|4419|5766| |负债和股东权益（百万元）|9233|9884|15667|16913| |经营活动现金流（百万元）|110|317|1473|1061| |投资活动现金流（百万元）|-144|-288|-245|-245| |筹资活动现金流（百万元）|267|177|121|115| |现金净增加额（百万元）|232|556|1449|1032| |折旧和摊销（百万元）|58|41|51|61| |资本开支（百万元）|-171|-159|-160|-132| |营运资本变动（百万元）|-544|-620|218|-549| |营业总收入（百万元）|6982|8271|15261|15312| |营业成本(含金融类)（百万元）|5603|6570|12329|12011| |税金及附加（百万元）|30|19|38|38| |销售费用（百万元）|203|347|672|635| |管理费用（百万元）|167|207|374|367| |研发费用（百万元）|179|265|519|505| |财务费用（百万元）|-6|18|92|130| |加:其他收益（百万元）|64|99|76|77| |投资净收益（百万元）|2|-29|-15|-15| |公允价值变动（百万元）|0|0|0|0| |减值损失（百万元）|-145|-200|-220|-250| |资产处置收益（百万元）|2|0|0|0| |营业利润（百万元）|730|715|1078|1435| |营业外净收支（百万元）|-25|6|-10|-2| |利润总额（百万元）|705|721|1069|1433| |减:所得税（百万元）|127|72|139|186| |净利润（百万元）|578|649|930|1247| |减:少数股东损益（百万元）|0|-1|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|578|650|930|1247| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|3.25|3.66|5.23|7.02| |EBIT（百万元）|764|863|1330|1754| |EBITDA（百万元）|822|904|1381|1815| |毛利率(%)|19.75|20.57|19.21|21.56| |归母净利率(%)|8.28|7.86|6.09|8.14| |收入增长率(%)|165.89|18.47|84.51|0.33| |归母净利润增长率(%)|226.13|12.52|42.96|34.11| |每股净资产(元)|17.89|25.40|33.12|43.23| |最新发行在外股份（百万股）|178|178|178|178| |ROIC(%)|25.35|21.54|24.13|24.88| |ROE - 摊薄(%)|24.24|19.22|21.06|21.64| |资产负债率(%)|74.12|65.72|71.80|65.91| |P/E（现价&最新股本摊薄）|21.88|19.45|13.60|10.14| |P/B（现价）|3.98|2.80|2.15|1.65|[7]