报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024 年公司运营商网络业务承压，算力与终端第二曲线发力，政企和消费者业务支撑收入稳健，毛利率承压但费用控制成效凸显，连接主业增强经营韧性，转型算力/AI 终端业务成果逐步凸显 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 2 月 28 日公司发布 2024 年年报，2024 年实现收入 1212.99 亿元，同比下降 2.38%；归母净利润 84.25 亿元，同比下降 9.66%；扣非归母净利润 61.79 亿元，同比 -16.49%；经营活动现金流量净额 114.80 亿元，同比 -34.05%；24Q4 实现收入 312.54 亿元，同比 -10.34%；实现归母净利润 5.18 亿元，同比 -65.08% [1] 总业绩 - 运营商网络收入 703.27 亿元，同比下降 15.02%，毛利率 50.90%，同比增长 1.79PCT，国内营收承压但无线产品毛利率提升，国际市场营收稳健增长 [2] - 政企业务收入 185.66 亿元，同比增长 36.68%，毛利率 15.33%，同比下降 19.58PCT，主因服务器及存储毛利率下降及收入结构变动 [2] - 消费者业务收入 324.06 亿元，同比增长 16.12%，毛利率 22.66%，同比增长 0.57PCT [2] - 销售/管理/研发费用率分别为 7.34%/3.69%/19.81%，分别同比下降 0.81PCT/下降 0.84PCT/下降 0.54PCT [2] 算力 - 服务器在互联网头部客户、大型银行和保险公司的收入翻番，支撑政企业务规模增长，国内政企业务收入同比增长近 60%，海外市场数据中心订货同比增长超 100% [3] - 参与万卡池、千卡池建设，打造“分布式高性能国产智算资源池” [3] - 中兴微芯片研发能力国内领先，自研定海芯片，支持多种算力加速硬件；AI Booster 训推平台支持高效部署 DeepSeek；自研星云大模型涵盖多领域大模型，并积极开展端侧 AI 落地应用拓展 [3] 终端 - 2024 年家庭终端、手机及移动互联产品、云电脑营收均实现增长，手机产品营收同比增长超 40% [4] - 家宽终端家端产品年发货量破亿，连续四年市场份额全球第一；FTTR、移动互联产品年发货量均突破 1000 万套，云电脑年销量突破 150 万台 [4] - 手机屏下摄像、裸眼 3D 技术持续创新，推出多款创新终端；努比亚加速出海，登陆 30 余国，与运营商深度合作，联合开发基于中国电信星辰大模型、中国移动九天大模型的 AI 手机，nubia Z70 Ultra 成为全球首批接入 DeepSeek - R1 的手机；红魔电竞手机销量居全球首位 [4] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 87/93/102 亿元，对应 PE 倍数为 21/20/18X [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 121,299 | 130,261 | 144,694 | 163,344 | | 增长率（%） | -2.4 | 7.4 | 11.1 | 12.9 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 8,425 | 8,744 | 9,313 | 10,152 | | 增长率（%） | -9.7 | 3.8 | 6.5 | 9.0 | | 每股收益（元） | 1.76 | 1.83 | 1.95 | 2.12 | | PE | 22 | 21 | 20 | 18 | | PB | 2.5 | 2.4 | 2.2 | 2.0 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多表呈现 2024A - 2027E 年各项财务数据及指标预测，如营业总收入、营业成本、毛利率、净利润等数据及变化情况 [9][10]