报告公司投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年业绩受费用计提和税费影响 调整2024 - 2026年盈利预测分别为0.9（原值1.1）/1.3（维持）/1.8（维持）亿元 当前市值对应PE分别为81/54/39倍 维持"增持"评级[9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022 - 2026E营业总收入（百万元）分别为630.57、670.54、775.15、927.90、1,109.49 同比（%）分别为30.30、6.34、15.60、19.71、19.57 [1] - 2022 - 2026E归母净利润（百万元）分别为92.49、107.95、88.84、134.42、183.53 同比（%）分别为2,472.87、16.72、(17.70)、51.30、36.53 [1] - 2024年实现营业收入7.8亿元 同比增长16% 归母净利润0.89亿元 同比下降18% 扣非归母净利润0.53亿元 同比下降11% [2] - 单Q4实现营业收入2.4亿元 同比增长22% 环比增长6% 归母净利润0.29亿元 同比下降28% 扣非归母净利润0.31亿元 同比增长3% [2] 营收增长原因 - 高端产品继续放量 2024年高端数字示波器（带宽≥2GHz）占示波器板块收入比重达33%（上半年约23%） 其中DS80000（6 - 13GHz）销售63台 [2] - 并购耐数电子 2024年解决方案销售收入约1.2亿元 预计耐数电子贡献约7000万元 对业绩拉动明显 [2] 利润增速弱于营收原因 - 公司仍处业务拓展期 西安、上海研发中心和马来西亚生产基地投入增长 2024年期间费用同比增长6% [3] - 2024Q4北京普源转出进项税金、补缴税费及滞纳金 影响2024年归母净利润约0.14亿元 [3] 未来展望 - 示波器等仪器类产品有望受益于国产化趋势下的政府采购支持、设备更新政策 且公司仍在持续推出高端新品 [2] - 并购耐数电子后 公司模块化仪器水平快速提升 2024年12月推出首款模块化仪器——SUA8000系列数字收发仪 订单饱满 从产品向整体解决方案转型持续 [2] - 海外产能、渠道建设推进 份额提升助力增长 [2] - 随高毛利率的解决方案、高端产品占收入比重提升 规模效应摊薄费用 利润率有望持续提升 [3] 股权激励 - 2024年上半年发布限制性股票激励计划 拟授予76名核心骨干员工等共计180万股 占股本总额0.97% [4] - 激励计划分第一类与第二类 第一类限制性股票数量70万股 第二类限制性股票100万股 股票均来源于定增或回购 [4] - 激励计划分年度对公司业绩指标进行考核 考核期间为2024/2025年 触发值均为营收同比增长15% 或净利润同比增长10%；目标值均为收入同比增长20% 或净利润同比增长20% [4]