报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司24年业绩快报预计实现营业收入181亿元同比+21.1%，归母净利润18.6亿元同比-7.5%，扣非后归母净利润16.3亿元同比+0.7%；单Q4营业收入90亿元同环比+21%/+138%，归母净利润11.7亿元同环比+20%/+366%，扣非后归母净利润10.2亿元同环比+17%/+357% [7] - 24年11月29日开工建设哈萨克斯坦江布尔风电设备厂区，出海版图持续扩张，该厂区计划25年底竣工，还计划建设研发中心，主权财富基金计划到2030年与公司携手建设约合6GW风电装机 [7] - 考虑公司风场转让规模不达预期，下调2024 - 2026年业绩预期，归母净利润分别为18.8/23.9/27.4亿元（前值为20.9/27.4/32.6亿元），同比-6.5%/+27.4%/+14.6%，对应PE为18.0/14.1/12.3x；基于公司成本控制优势凸显，双海战略进入加速期，有较大上升空间，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 12325 | 14939 | 18089 | 21474 | 25459 | | 同比（%） | 20.89 | 21.21 | 21.09 | 18.71 | 18.56 | | 归母净利润（百万元） | 1648 | 2007 | 1876 | 2389 | 2738 | | 同比（%） | 2.78 | 21.78 | -6.50 | 27.36 | 14.58 | | EPS - 最新摊薄（元/股） | 1.34 | 1.64 | 1.53 | 1.95 | 2.23 | | P/E（现价&最新摊薄） | 20.48 | 16.82 | 17.99 | 14.12 | 12.33 | [1] 市场数据 | 指标 | 数值 | | --- | --- | | 收盘价(元) | 27.52 | | 一年最低/最高价 | 21.30/34.62 | | 市净率(倍) | 2.68 | | 流通A股市值(百万元) | 5181.62 | | 总市值(百万元) | 33750.64 | [5] 基础数据 | 指标 | 数值 | | --- | --- | | 每股净资产(元,LF) | 10.26 | | 资产负债率(%,LF) | 66.09 | | 总股本(百万股) | 1226.40 | | 流通 A 股(百万股) | 188.29 | [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | 22855 | 25282 | 31813 | 37596 | | 非流动资产 | 10521 | 11544 | 11870 | 12152 | | 资产总计 | 33376 | 36827 | 43683 | 49748 | | 流动负债 | 19073 | 20471 | 24737 | 28064 | | 非流动负债 | 1509 | 1738 | 1938 | 1938 | | 负债合计 | 20582 | 22209 | 26675 | 30002 | | 归属母公司股东权益 | 12793 | 14618 | 17008 | 19746 | | 所有者权益合计 | 12793 | 14618 | 17008 | 19746 | | 负债和股东权益 | 33376 | 36827 | 43683 | 49748 | [8] 利润表（百万元） | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 14939 | 18089 | 21474 | 25459 | | 营业成本(含金融类) | 12395 | 15050 | 17759 | 20978 | | 税金及附加 | 119 | 145 | 172 | 204 | | 销售费用 | 1085 | 678 | 816 | 1018 | | 管理费用 | 535 | 539 | 644 | 764 | | 研发费用 | 872 | 633 | 859 | 1018 | | 财务费用 | -187 | -277 | -251 | -260 | | 加:其他收益 | 534 | 181 | 322 | 306 | | 投资净收益 | 1798 | 724 | 1074 | 1273 | | 公允价值变动 | -44 | 40 | 0 | 0 | | 减值损失 | -31 | -64 | -71 | -94 | | 资产处置收益 | 0 | 3 | 7 | 0 | | 营业利润 | 2376 | 2204 | 2806 | 3221 | | 营业外净收支 | 23 | 3 | 5 | 0 | | 利润总额 | 2399 | 2207 | 2811 | 3221 | | 减:所得税 | 393 | 331 | 422 | 483 | | 净利润 | 2007 | 1876 | 2389 | 2738 | | 减:少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 归属母公司净利润 | 2007 | 1876 | 2389 | 2738 | | 每股收益 - 最新股本摊薄(元) | 1.64 | 1.53 | 1.95 | 2.23 | | EBIT | 417 | 1930 | 2560 | 2961 | | EBITDA | 878 | 2604 | 3306 | 3781 | | 毛利率(%) | 17.03 | 16.80 | 17.30 | 17.60 | | 归母净利率(%) | 13.43 | 10.37 | 11.13 | 10.75 | | 收入增长率(%) | 21.21 | 21.09 | 18.71 | 18.56 | | 归母净利润增长率(%) | 21.78 | -6.50 | 27.36 | 14.58 | [8] 现金流量表（百万元） | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 1089 | 3040 | 4389 | 3294 | | 投资活动现金流 | -1049 | -821 | -4 | 136 | | 筹资活动现金流 | 2271 | -656 | 127 | -89 | | 现金净增加额 | 2318 | 1555 | 4511 | 3341 | | 折旧和摊销 | 460 | 674 | 745 | 820 | | 资本开支 | -3505 | -894 | -983 | -1044 | | 营运资本变动 | 536 | 1290 | 2195 | 825 | [8] 重要财务与估值指标 | 指标 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 每股净资产(元) | 10.61 | 11.92 | 13.87 | 16.10 | | 最新发行在外股份（百万股） | 1226 | 1226 | 1226 | 1226 | | ROIC(%) | 2.24 | 9.78 | 11.68 | 11.82 | | ROE - 摊薄(%) | 15.68 | 12.83 | 14.05 | 13.87 | | 资产负债率(%) | 61.67 | 60.31 | 61.07 | 60.31 | | P/E（现价&最新股本摊薄） | 16.82 | 17.99 | 14.12 | 12.33 | | P/B（现价） | 2.59 | 2.31 | 1.98 | 1.71 | [8]