报告公司投资评级 - 维持买入评级及重点推荐 [2] 报告的核心观点 - 价格下降盈利承压，计提减值轻装上阵，充足存量产能支撑份额回升，持续提升海外供应能力，供给低位叠加需求快速增长，光伏玻璃价格及盈利有望显著修复，基于判断调整盈利预测，维持买入评级 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2025 年 2 月 28 日公司发布 2024 年年报，2024 年实现公司权益持有人应占盈利 10.08 亿元，其中 24H2 为 -8.02 亿元，位于业绩预告区间内 [1] 经营分析 - 价格下降导致盈利承压，2024 年投运 4 条日熔量 4400 吨光伏玻璃产线，销量同增 9.6%，下半年光伏玻璃价格下跌，8 月起进入亏损且亏损加深，剔除减值影响后 24H2 光伏玻璃毛利率 -2.6%，Q3/Q4 分别冷修存量窑炉 2100/2900 吨日熔，计提减值亏损 3.93 亿元及存货撇减拨备 1.59 亿元 [1] - 公司有光伏玻璃总产能 32200 吨，当前在产 23200 吨，计划 2025 年恢复 4*1000 吨产线，预计有效日熔量提升 0.1%，行业已持续亏损半年以上，二三线企业冷修及复产能力动力弱，公司份额有回升空间，两条在建印尼产线预计 2026 年一季度投产 [2] - 24H2 以来光伏玻璃供给端下降，近期下游组件排产提升，3 月新单报价上涨 2 元/平，供给端弹性弱，1 - 2 个月内潜在增量仅堵窑口产能恢复，较春节前在产产能低点提升不超 10%，低于组件排产环比增幅，库存将快速下降，价格及盈利有望显著修复 [2] 盈利预测、估值与评级 - 调整公司 2025 - 2026 年归母净利润预测至 23.9、33.1 亿元，新增 2027 年归母净利润预测 38.8 亿元，当前股价对应 25 - 27 年 PE 为 12/8/7 倍，对应 PB 仅 0.95 倍，光伏玻璃价格拐点已现，公司产能份额最高、未来份额有回升空间，维持买入评级及重点推荐 [2] 公司基本情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |---|---|---|---|---|---| |营业收入(百万元)|24,132|21,921|23,865|28,141|31,341| |营业收入增长率|31.50%|-9.16%|8.87%|17.92%|11.37%| |归母净利润(百万元)|3,794|1,008|2,385|3,313|3,876| |归母净利润增长率|11.20%|-73.43%|136.58%|38.88%|16.99%| |摊薄每股收益(元)|0.42|0.11|0.26|0.36|0.43| |每股经营性现金流净额|0.59|0.00|0.52|0.70|0.69| |ROE(归属母公司)(摊薄)|13.10%|3.47%|7.59%|9.53%|10.03%| |P/E|10.22|26.48|11.73|8.44|7.22| |P/B|1.31|0.92|0.89|0.80|0.72|[4] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表等多项目数据呈现不同年份实际值及预测值，包括主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润、资产、负债等，还有比率分析如每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等数据 [7] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |---|---|---|---|---|---| |买入|0|0|2|2|3| |增持|0|0|0|0|4| |中性|0|0|2|3|4| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|0.00|2.00|2.20|2.09|[9]