报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7][62] 报告的核心观点 - 四川路桥是地方国企市值管理、国资保值增值典范 20年2月至23年4月股价最大涨幅478% 驱动力来自控股股东增持、投建一体驱动业绩放量、高分红高股息强化吸引力 未来受益集团新模式和新业务 [1][13] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 20Q1起 因控股股东增持、投建一体模式驱动业绩爆发、高分红高股息吸引投资 四川路桥股价显著上涨 [13] 行情动力一：控股股东持续增持 - 蜀道集团是西部交通基建投资龙头 综合实力居全国交通行业“第一方阵” 2023年底总资产1.34万亿元 旗下有4家上市公司 [17] - 四川路桥是蜀道集团内最主要资产和A股核心上市主体 2023年占蜀道集团总资产18%、营收46%、利润总额104%、净利润131% [19] - 20Q1以来控股股东持续增持四川路桥股份 截至2024Q3 蜀道集团（含关联方）合计持有79.5%股份 [22] 行情动力二：蜀道集团通过投建一体驱动四川路桥业绩放量 - 蜀道集团为四川路桥核心业主方 通过投建一体模式 四川路桥可获取工程施工业务 利润快速扩张、现金流改善 [27][28] - 23年四川路桥省内/省外业务毛利率分别为20.3%/6.8% 22年订单/收入/归母净利润分别是19年的2.6/2.6/6.6倍 23年净利率7.9% 高于基建类央国企 [28] - 四川规划到2035年高速公路网达2万公里 未来10年有翻倍建设空间 蜀道集团有望持续为四川路桥提供投建一体项目 [40] 行情动力三：高分红、高股息强化投资吸引力 - 蜀道集团与四川路桥构建“投资—利润—分红—再投资”闭环 四川路桥高分红资金可回流蜀道集团 提高资金使用效率 [47] - 四川路桥明确中长期高分红计划 2022 - 2024年最低现金分红比例50% 2025 - 2027年提升至60% 2023年股息率约6.9% 预测2024 - 2026年对应股息率分别为5.8%/7.4%/7.8% [48] 未来动力：受益集团“高速公路 + 资源开发”新模式，及高速公路养护新业务 - 政府推动高速公路与资源打捆招商模式 可实现多方共赢 蜀道集团业务契合该模式 四川路桥有望受益 [51][52] - 2024年5月蜀道集团成立蜀道养护集团 由四川路桥100%持股 后续有望成为四川路桥新增长点 [56] 盈利预测、估值与投资建议 - 预测公司2024 - 2026年收入分别为991/1040/1090亿元 同比变化-13.9%/+5.0%/+4.9% [58] - 预测公司2024 - 2026年毛利率分别为17.3%/17.7%/18.0% 期间费用率分别为7.98%/7.86%/7.95% [59][61] - 预测公司2024 - 2026年归母净利润分别为74.4/78.8/82.8亿元 同比变化-17.4%/+5.9%/+5.1% 当前股价对应PE分别为8.6/8.1/7.7倍 维持“买入”评级 [4][62]