报告公司投资评级 - 维持买入评级 [6] 报告的核心观点 - 百时美施贵宝（BeiGene）2024财年产品销售强劲，由泽布替尼（zanubrutinib）驱动，总产品销售额达37.8亿美元，同比增长73%，总营收38.1亿美元，超彭博共识2.7% [6] - 目标2025财年实现GAAP运营收入盈亏平衡，2024财年GP利润率上升，SG&A和R&D比率下降，2025财年营收指引49 - 53亿美元，运营费用适度增加 [6] - 2025年将实现重要研发里程碑，如BGB - 43395预计6月公布数据，泽布替尼相关试验有进展等 [6] - 维持买入评级，上调目标价至359.47美元，因2025财年营收指引和成本管理支持盈亏平衡，丰富产品线提供动力 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027财年预计营收分别为24.59亿、38.1亿、50.9亿、62.61亿、73.35亿美元，净利润分别为 - 8.82亿、 - 6.45亿、1.31亿、6.94亿、13.36亿美元 [2] - 目标价359.47美元，较之前282.71美元上涨32.3%，当前股价271.80美元 [3] - 市值290.047亿美元，3个月平均成交额9.33亿美元，52周高低价278.38/129.52美元，总发行股份10.67亿股 [3] 股权结构 - 安进（Amgen）持股19.2%，贝克兄弟（Baker Bros）持股9.3% [4] 股价表现 - 1个月绝对涨幅20.8%，相对涨幅25.8%；3个月绝对涨幅26.4%，相对涨幅28.9%；6个月绝对涨幅41.7%，相对涨幅33.2% [5] 产品销售情况 - 2024财年泽布替尼销售额26.4亿美元，同比增长105%，4季度排除季节性等影响环比增长13%，美国和欧洲销售额分别同比增长106%和194% [6] - 2024年4季度泽布替尼美国销售额6.16亿美元，超阿卡替尼（acalabrutinib），接近伊布替尼（ibrutinib），全球BTK抑制剂市场份额从4季度的17%升至29% [6] 研发进展 - BGB - 43395已招募超180名患者，预计6月在ASCO公布数据，计划开展1L和2L HR + 乳腺癌3期试验 [6] - 泽布替尼 + Sonro（bcl - 2i）vs V + O的1L CLL 3期试验已完成招募，Sonro在R/R MCL和R/R CLL的2期数据预计下半年公布 [6] - BGB - 16673（BTK CDAC）已注册3期试验，下半年准备开展与pirtobrutinib的头对头2L CLL试验 [6] 估值相关 - 风险调整后DCF估值中，2025 - 2035年相关财务数据有预测，终端价值604.24亿美元，股权价值383.61亿美元，每股DCF 359.47美元 [25] - 敏感性分析展示不同终端增长率和WACC下的估值情况 [26] - 与旧估计相比，2025 - 2027财年营收、毛利等数据有调整，运营利润和净利润等有不同幅度变化 [26] - 与共识相比，2025 - 2027财年营收、毛利等数据存在差异，运营利润、净利润等差异较大 [27] 财务总结 - 2022 - 2027财年损益表、资产负债表、现金流量表、增长、盈利能力、杠杆/流动性/活动、估值等多方面财务数据有呈现和预测 [28][30]