报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][62] 报告的核心观点 - 四川路桥股价自20年2月最低点涨至23年4月最高点最大涨幅478%，是地方国企市值管理、国资保值增值典范，驱动力来自控股股东增持、投建一体驱动业绩放量、高分红高股息强化吸引力，未来还将受益新模式和新业务 [1] - 预测2024 - 2026年归母净利润分别为74.4/78.8/82.8亿元，同比-17.4%/+5.9%/+5.1%，当前股价对应PE分别为8.6/8.1/7.7倍，假设分红率分别为50%/60%/60%，对应股息率分别为5.8%/7.4%/7.8% [4] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 20Q1起，因控股股东增持、投建一体模式驱动业绩爆发、高分红高股息增加吸引力，四川路桥股价显著上涨，20年2月至23年4月最大涨幅478% [13] 行情动力一：控股股东持续增持 - 蜀道集团是西部交通基建投资龙头，2023年底总资产1.34万亿元，员工近6万人，旗下有4家上市公司，主要财务指标占四川省属企业半壁江山，连续三年入围“世界500强” [17] - 蜀道集团核心主业是公路铁路投资建设运营，累计投资建设省内高速公路超10000公里，投资运营铁路超6500公里，2023年公路铁路投资建设运营收入占比61% [18] - 四川路桥是蜀道集团内最主要资产和A股核心上市主体，2023年占蜀道集团总资产18%、总员工约30%、营收46%、利润总额104%、净利润131% [19] - 20Q1以来控股股东持续增持四川路桥股份，截至2024Q3持股79.5% [22] 行情动力二：蜀道集团通过投建一体驱动四川路桥业绩放量 - 蜀道集团与四川路桥组成联合体参与招标，中标后组建项目公司，四川路桥依此获取投建一体工程施工业务 [27] - 投建一体化模式下，四川路桥利润扩张、现金流改善，22年订单/收入/归母净利润分别是19年的2.6/2.6/6.6倍，22年毛利率/净利率分别较19年提升6.1/5.2pct，23年净利率7.9%高于基建类央国企 [28] - 四川规划到2035年高速公路网达2万公里，截至2024年9月刚突破1万公里，蜀道集团有望持续为四川路桥提供投建一体项目 [40] 行情动力三：高分红、高股息强化投资吸引力 - 蜀道集团与四川路桥构建“投资—利润—分红—再投资”闭环，高分红使资金回流集团，提高资金使用效率，驱动四川路桥重视回款 [47] - 四川路桥明确中长期高分红计划，2022 - 2024年最低现金分红比例50%，2025 - 2027年提升至60%，预计后续还有提升空间，2023年股息率约6.9%，预测2024 - 2026年对应股息率分别为5.8%/7.4%/7.8% [48] 未来动力：受益集团“高速公路 + 资源开发”新模式，及高速公路养护新业务 - 四川省政府推动高速公路与资源打捆招商模式，可实现政府、居民、企业多方共赢 [51] - 蜀道集团业务契合该模式，有望将交通工程施工业务交四川路桥承接，让其参股资源公司分享成长红利 [52] - 2024年5月蜀道集团成立蜀道养护集团，由四川路桥100%持股，后续有望成为新增长点 [56] 盈利预测、估值与投资建议 - 收入方面，预测2024 - 2026年收入分别为991/1040/1090亿元，同比变化-13.9%/+5.0%/+4.9% [58] - 毛利率方面，预测2024 - 2026年毛利率分别为17.3%/17.7%/18.0% [59] - 费用率方面，预测2024 - 2026年期间费用率分别为7.98%/7.86%/7.95% [61] - 基于上述假设，预测2024 - 2026年归母净利润分别为74.4/78.8/82.8亿元，同比变化-17.4%/+5.9%/+5.1%，当前股价对应PE分别为8.6/8.1/7.7倍，维持“买入”评级 [62]