报告公司投资评级 - 买入（维持），目标价34.02元（6个月），当前价26.37元 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年业绩快报，2024年实现营业收入71.3亿元，同比增长4.8%；归母净利润8.5亿元，同比增长6.2%；24Q4竞争激烈致收入增长放缓，成本和费用上行使利润短期承压 [7] - 24年整体盈利改善但Q4成本压力增大，围绕中长期战略目标，品类创新和渠道精耕进展顺利 [7] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为8.5亿元、9.6亿元、10.8亿元，EPS分别为1.68元、1.89元、2.12元，给予2025年18倍PE，对应目标价34.02元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2026年预计营业收入分别为68.06亿元、71.31亿元、75.65亿元、79.52亿元，增长率分别为 - 1.13%、4.79%、6.08%、5.11% [2] - 2023 - 2026年预计归属母公司净利润分别为8.03亿元、8.52亿元、9.59亿元、10.75亿元，增长率分别为 - 17.75%、6.19%、12.48%、12.10% [2] - 2023 - 2026年预计每股收益EPS分别为1.58元、1.68元、1.89元、2.12元，净资产收益率ROE分别为14.52%、14.35%、14.53%、14.65% [2] 经营情况 - 收入端受春节错期提前备货催化，但KA主销渠道客流减少，同品类礼盒装竞争激烈致Q4收入增长环比降速 [7] - 利润端9月内蒙降雨使葵花籽原料采购价短期上涨，25年年货节启动早加大Q4费用投入，Q4利润同比显著承压 [7] - 24年归母净利润率同比 + 0.2pp，24Q4归母净利润率同比 - 3.2pp，全年成本改善，Q4成本上升 [7] 业务发展 - 产品端瓜子类平稳，打手与葵珍贡献增量；坚果类坚持两主两辅战略，礼盒销量提升；积极发展坚果乳、花生新品类 [7] - 渠道端推进渠道下沉，挖掘县乡市场；量贩渠道增加SKU，推广高性价比产品；会员店推动新品进入；电商渠道调整导入高利润产品 [7] 盈利预测关键假设 - 预计2024 - 2026年葵花子收入增速分别为3.0%、5.0%、4.0%，毛利率分别为29.5%、30.0%、31.0% [8] - 预计2024 - 2026年坚果收入增速分别为10.0%、9.0%、8.0%，毛利率分别为32.0%、33.0%、34.0% [8] - 预计2024 - 2026年其他收入增速分别为2.9%、5.0%、4.0%，毛利率分别为25.0%、25.0%、25.0% [8] 可比公司情况 - 以三只松鼠、甘源食品、良品铺子、盐津铺子作为可比公司，洽洽食品品类创新和市场推广能力已得到验证，拥抱零食量贩渠道后业绩有望改善 [9] - 可比公司2023 - 2026年PE平均值分别为32、33、27、18，洽洽食品对应PE分别为17、15、14、12 [11]