报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司作为防水行业龙头，积极组织架构调整覆盖空白市场、拓展非房地产项目、优化经营质量，培育新业务板块，防水主业市占率持续提升，非房板块、非防水业务和海外市场开拓有望打开成长空间，业务结构调整效果已显现，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报，2024年营收280.56亿元，同比-14.52%；归母净利1.08亿元，同比-95.24%；Q4营收63.57亿元，同比-14.81%；归母净利-11.69亿元[7] 季度收入与渠道结构 - 行业需求压力加大，公司整体销售承压，但市场份额预计仍提升；通过渠道结构优化调整应对需求变化，工程及零售渠道收入合计235.62亿元，同比增长8.10%，占比83.98%，零售业务营收102.09亿元，同比增长9.92%，占比提升；防水材料收入同比降10.4%，砂浆粉料业务收入略降，施工收入同比降51%[7] Q4毛利率与利润表现 - Q4毛利率14.43%，同比降8.6个百分点，前三季度平稳，Q4波动或受行业价格竞争和经销商返利政策影响；2024年受收入规模下降影响，三项费用率同比提高，下半年加大费用管控，Q4销售和研发费用率同比下降，管理费用率提高影响单季度利润；全年信用减值损失8.87亿、资产处置收益-2亿，较上年增加影响利润表现[7] 经营性现金流 - 2024年经营活动现金流量净额34.57亿元，上年同期21亿元，Q4净流入39.5亿元；到2024年末，应收账款+票据余额78.52亿元，其他应收款22亿，同比下降；公司积极处理存量应收款，预计仍有部分减值压力[7] 盈利预测与投资评级 - 调整公司2025 - 2026年并新增2027年归母净利润预测为16.25/24.82/31.07亿元（2025 - 2026年前值为26.51/31.52亿元），对应PE分别为19.4X/12.7X/10X，维持“买入”评级[7] 财务预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标对2024A、2025E、2026E、2027E进行预测，如2025E营业总收入296.66亿元，同比增长5.74%等[8]