报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][6] 报告的核心观点 - 天士力2024年年报业绩基本符合市场预期 虽部分指标下滑但整体经营稳健 创新药管线前景好 与华润三九合作有望推动高质量发展 维持“买入”评级[1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩概况 - 2024年实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为84.98/9.56/10.36亿元 同比-2.03%/-10.78%/-12.31% 经营性净现金流20.15亿元 同比-21.78% EPS（基本）0.64元 2024年度现金分红总额占归母净利润比率为82.86%[1] 分行业与产品情况 - 2024年医药工业、医药商业营收分别为75.74/8.95亿元 同比+2.06%/-26.39% 工业收入在压力下正增长 商业规模收缩与药店行业景气度低有关[2] - 2024年中药、化学制剂、生物药营收分别同比+0.88%/8.62%/1.06% 均实现正增长[2] 毛利率与费用率情况 - 2024年公司毛利率同比+0.35pp至67.14% 医药工业和医药商业的毛利率分别同比-1.87pp/+4.40pp 工业毛利率下滑与部分产品降价有关[3] - 2024年公司期间费用率为48.70% 同比持平 其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.77/+0.12/-0.08/-0.81 pp 整体保持稳定 研发投入有所减少[3] 运营与资产情况 - 2024年公司应收账款周转天数同比缩短1.68天至31.1天 运营效率继续提升[3] - 2024年底资产负债率同比减少4.95pp至19.13% 全年经营性净现金流表现良好[3] 创新药管线与合作情况 - 公司中药研发龙头地位稳固 2024年研发投入10.39亿元 截至24年底 已拥有98款在研产品 包括33款1类创新药 27款处于临床试验阶段 22款处于临床II、III期阶段 其中有17款是创新中药[4] - 2024年8月公司控股股东天士力集团及其一致行动人与华润三九签署《股份转让协议》 若实施完成 控股股东将变为华润三九 实际控制人将变更为中国华润 双方将相互赋能[4] 盈利预测与估值 - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测为11.50/12.45亿元（较前次下调14%/17%） 新增2027年归母净利润预测为13.99亿元 同比增长20%/8%/12% 现价对应PE为19/18/16倍[4]