报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 关联方境外债重组落地，基础物管稳健增长，地产关联业务影响较小 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2月24日世茂服务关联方世茂集团发布公告，其境外债重组计划获2053名（占出席人数98.75%）持有投票计划债权总额约110亿美元（占债权总额95.39%）的计划债权人投票赞成，后续世茂集团将寻求高等法院对重组计划进行批准和裁决 [1] 点评 - 基础物管稳健增长，增值业务有所调整，2024H1公司实现营业收入40.3亿元，同比下降1.6%，毛利8.1亿元，同比下降5.9%，归母净利润1.8亿元，同比增长18.9%，物业管理/社区增值/非业主增值/城市服务分别实现收入27.6/5.9/0.8/6.0亿元，同比分别为+5.7%/-17.3%/-33.2%/-7.9%，城市服务收入下滑因公司主动退出部分利润率较低及信用期较长项目 [2] - 外拓持续发力，独立发展能力较强，截至2024年6月30日公司在管面积2.5亿平，其中75.2%来自第三方，在管面积中58.5%为住宅项目，2024年上半年外拓新增年饱和合同金额6.2亿元，新增合约面积1770万平方米，新增外拓项目平均物管费为2.3元/月/平方米，较2023年同期持平，73.3%的住宅物业项目（按面积计）位于一线、新一线及二线城市 [3] - 地产关联业务影响减小，2024H1公司非业主增值服务收入占比2.0%，毛利占比1.7%，截至2024年6月30日公司贸易应收款总额47.5亿元，其中关联方应收款总额7.5亿元，已计提9.9亿元减值拨备 [3] 盈利预测、估值与评级 - 调整公司2024 - 2025年归母净利润预测至3.4/4.2亿元（原预测为3.1/3.9亿元），新增2026年预测为5.0亿元，对应2024 - 2026年EPS分别为0.14/0.17/0.20元，公司外拓能力较强，第三方在管面积占比超70%，具备独立发展能力，地产影响有限，关联方回款需进一步跟踪 [4] 公司盈利预测与估值简表 | 指标 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 8,637 | 8,203 | 7,974 | 8,474 | 9,117 | | 营业收入增长率 | 3.5% | -5.0% | -2.8% | 6.3% | 7.6% | | 归母净利润（百万元） | -927 | 273 | 342 | 415 | 498 | | 归母净利润增长率 | -183.5% | -129.5% | 25.1% | 21.4% | 20.0% | | EPS（元） | -0.38 | 0.11 | 0.14 | 0.17 | 0.20 | | ROE（归母，摊薄） | -11.1% | 3.2% | 3.8% | 4.4% | 5.1% | | P/E | / | 7.0 | 5.6 | 4.6 | 3.8 | | P/B | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | [5] 财务报表与盈利预测 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多表数据，展示2022 - 2026E各指标情况 [8]