报告公司投资评级 - 强推（维持）[1] 报告的核心观点 - HIV新药渗透率持续提升 后续看好公司商业化推进能力 根据最新业绩快报调整盈利预测 预计公司2024 - 2026年的营业收入分别为4.19、7.23和10.09亿元 同比增长1.9%、72.4%和39.7%；归母净利润为 - 1.30、 - 0.23和0.47亿元（24 - 25年前值为 - 0.13和0.97亿元） 维持“强推”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025年2月27日 艾迪药业发布2024年业绩快报 实现总收入4.19亿元（ + 1.92%） 归属于上市公司股东的净利润为 - 1.30亿元 较上年度相比减少70.79% 主要原因为报告期内主营业务毛利较上年同期增加约3900万元 销售费用支出较上年同期增加约2100万元 公司进一步加大研发投入 费用化研发支出较上年同期增加了约2800万元 公司因市场开拓与预期发生了变化 基于谨慎性考虑 本期资产减值准备增加约4150万元[1] 主要财务指标 | | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 411 | 419 | 723 | 1,009 | | 同比增速(%) | 68.4% | 1.9% | 72.4% | 39.7% | | 归母净利润(百万) | -76 | -130 | -23 | 47 | | 同比增速(%) | 38.8% | -70.7% | 82.3% | 306.2% | | 每股盈利(元) | -0.18 | -0.31 | -0.05 | 0.11 | | 市盈率(倍) | -46 | -27 | -151 | 73 | | 市净率(倍) | 3.1 | 3.5 | 3.6 | 3.4 |[3] 公司基本数据 | 总股本(万股) | 42,078.28 | | --- | --- | | 已上市流通股(万股) | 42,078.28 | | 总市值(亿元) | 34.67 | | 流通市值(亿元) | 34.67 | | 资产负债率(%) | 40.23 | | 每股净资产(元) | 2.54 | | 12个月内最高/最低价 | 17.03/6.66 |[4] 公司进展 - 艾诺米替用于经治HIV - 1患者获批 2024年10月 公司艾滋病领域创新药复邦德®（通用名：艾诺米替片）新增适应症的药品注册上市许可申请获得批准 新增适应症为"作为完整治疗方案用于以下对本品任一成分无已知耐药相关突变的HIV - 1感染成人（体重大于35公斤）患者：作为替代治疗方案 用于接受稳定抗逆转录病毒治疗达到病毒学抑制（HIV - 1 RNA<50拷贝/mL）且无治疗失败史的患者" 本次获批将有利于扩大医保支付覆盖人群及自费人群 进一步推动公司抗HIV药物的销售及市场推广[7] - 新型药物研发进展顺利 全新化学结构的整合酶抑制剂ACC017片Ⅰb/Ⅱa期临床试验已于2024年9月完成首例受试者入组 在已完成的I期临床研究中 ACC017所有剂量组受试者安全性良好 未发生2级或以上不良事件；药物口服吸收暴露水平良好 支持每日给药一次 可减少患者服药次数[7] - 收购南大药业 实现人源蛋白原料—制剂一体化战略布局 南大药业多年来稳居国内尿激酶成品制剂市场份额第一 公司针对南大药业的重大资产购买事项的过户手续已办理完毕 直接持有南大药业51.1256%的股权 报告期内 南大药业完成工商变更登记手续并成功于2024年9月实现并表 公司将拥有尿激酶产业价值链的整合业务模式 实现从粗品供应、原料药生产到尿激酶制剂生产的"人源蛋白原料—制剂一体化"战略布局 进一步提升在尿激酶产品的行业市场供应地位 并强化公司在人源蛋白领域的技术优势和竞争地位[7] 附录：财务预测表 | 资产负债表 [Table_ValuationModels | 2] | | | | | 利润表 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 单位：百万元 | 2023A | 2024E | 2025E | | 2026E | 单位：百万元 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 货币资金 | 225 | 349 | 378 | | 487 | 营业总收入 | 411 | 419 | 723 | 1,009 | | 应收票据 | 11 | 11 | 22 | | 26 | 营业成本 | 221 | 190 | 288 | 365 | | 应收账款 | 182 | 164 | 277 | | 425 | 税金及附加 | 6 | 6 | 10 | 14 | | 预付账款 | 29 | 14 | 25 | | 35 | 销售费用 | 104 | 125 | 161 | 214 | | 存货 | 185 | 159 | 253 | | 336 | 管理费用 | 95 | 96 | 130 | 173 | | 合同资产 | 0 | 0 | 0 | | 0 | 研发费用 | 63 | 91 | 123 | 151 | | 其他流动资产 | 240 | 249 | 281 | | 301 | 财务费用 | 10 | 3 | 3 | 3 | | 流动资产合计 | 872 | 946 | 1,236 | | 1,611 | 信用减值损失 | -4 | -11 | -8 | -6 | | 其他长期投资 | | | | | | 资产减值损失 | | | | | | | 0 | 0 | 0 | | 0 | | -24 | -65 | -41 | -43 | | 长期股权投资 | 92 | 92 | 92 | | 92 | 公允价值变动收益 | 2 | 2 | 2 | 2 | | 固定资产 | 433 | 431 | 442 | | 460 | 投资收益 | 13 | 5 | 5 | 5 | | 在建工程 | 3 | 11 | 16 | | 21 | 其他收益 | 10 | 8 | 8 | 8 | | 无形资产 其他非流动资产 | 115 | 121 | 131 | | 144 | 营业利润 营业外收入 | -92 | -153 | -27 | 56 | | | 231 | 233 | 234 | | 235 | | 0 | 0 | 0 | 0 | | 非流动资产合计 | 874 | 889 | 916 | | 952 | 营业外支出 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 资产合计 | 1,747 | 1,834 | 2,152 | | 2,564 | 利润总额 | -92 | -153 | -27 | 56 | | 短期借款 | 256 | 366 | 476 | | 587 | 所得税 | -16 | -23 | -4 | 8 | | 应付票据 | 3 | 13 | 18 | | 20 | 净利润 | -76 | -130 | -23 | 47 | | 应付账款 | 110 | 83 | 145 | | 202 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 预收款项 | 0 | 0 | 0 | | 0 | 归属母公司净利润 | -76 | -130 | -23 | 47 | | 合同负债 | 6 | 6 | 11 | | 15 | NOPLAT | -67 | -127 | -21 | 50 | | 其他应付款 | 8 | 8 | 8 | | 8 | EPS(摊薄)（元） | -0.18 | -0.31 | -0.05 | 0.11 | | 一年内到期的非流动负债 | 84 | 84 | 84 | | 84 | | | | | | | 其他流动负债 | 24 | 25 | 30 | | 40 | 主要财务比率 | | | | | | 流动负债合计 | 492 | | | | | | | 2024E | 2025E | 2026E | | 长期借款 | 70 | 194 | 348 | | 528 | 成长能力 | | | | | | 非流动负债合计 | 129 | 253 | 407 | | 587 | 归母净利润增长率 | 38.8% | -70.7% | 82.3% | 306.2% | | | 621 | 838 | 1,179 | | 1,544 | | | | | | | 归属母公司所有者权益 | 1,126 | 996 | 973 | | 1,020 | 毛利率 | 46.2% | 54.6% | 60.1% | 63.9% | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | | 0 | 净利率 | -18.5% | -31.0% | -3.2% | 4.7% | | 所有者权益合计 | 1,126 | 996 | 973 | | 1,020 | ROE | -6.8% | -13.0% | -2.4% | 4.6% | | 负债和股东权益 | 1,747 | 1,834 | 2,152 | | 2,564 | ROIC | -7.7% | -12.8% | -1.7% | 3.4% | | 现金流量表 | | | | | | 资产负债率 | 35.6% | 45.7% | 54.8% | 60.2% | | 单位：百万元 | 2023A | 2024E | 2025E | | 2026E | 债务权益比 | 41.7% | 70.6% | 99.4% | 123.3% | | 经营活动现金流 | -166 | -56 | -167 | | -102 | 流动比率 | 1.8 | 1.6 | 1.6 | 1.7 | | 现金收益 | -21 | -83 | 24 | | 97 | 速动比率 | 1.4 | 1.3 | 1.3 | 1.3 | | 存货影响 | -29 | 26 | -94 | | -83 | 营运能力 | | | | | | 经营性应收影响 | -90 | 28 | -179 | | -199 | 总资产周转率 | 0.2 | 0.2 | 0.3 | 0.4 | | 经营性应付影响 | -32 | -17 | 76 | | 74 | 应收账款周转天数 | 130 | 149 | 110 | 125 | | 资本支出 | -34 | -57 | -70 | | -83 | 每股指标(元) | | | | | | 股权投资 | -1 | 0 | 0 | | 0 | 每股收益 | -0.18 | -0.31 | -0.05 | 0.11 | | 其他长期资产变化 | 109 | -1 | -1 | | -1 | 每股经营现金流 | -0.40 | -0.13 | -0.40 | -0.24 | | 融资活动现金流 | 191 | 238 | 268 | | 294 | 每股净资产 | 2.67 | 2.37 | 2.31 | 2.42 | | 借款增加 | 202 | 234 | 264 | | 291 | 估值比率 | | | | | | 股利及利息支付 | -12 | -5 | -4 | | -5 | P/E | -46 | -27 | -151 | 73 | | 股东融资 | 5 | 5 | 5 | | 5 | P/B | 3 | 4 | 4 | 3 | | | | 585 | 772 | | 956 | | 2023A | | | | | 应付债券 | 0 | 0 | 0 | | 0 | 营业收入增长率 | 68.4% | 1.9% | 72.4% | 39.7% | | 其他影响 | 6 | -10 | 5 | | 9 | 应付账款周转天数 | 179 | 183 | 142 | 171 | | 投资活动现金流 | 73 | -58 | -72 | | -83 | 存货周转天数 | 277 | 325 | 257 | 291 | | 其他非流动负债 | 60 | 60 | 60 | | 60 | EBIT增长率 | 42.5% | -83.4% | 83.8% | 340.6% | | 负债合计 | | | | | | 获利能力 | | | | | | | | | | | | 偿债能力 | | | | | | 其他影响 | -5 | 3 | | 3 | 3 | EV/EBITDA | -105 | -37 | 190 | 37 |[8]