报告公司投资评级 - 买进（Buy） [6] 报告的核心观点 - 24Q4 环比已有恢复 继续看好 2025 年的业绩恢复 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为医药生物 A 股股价（2025/2/28）134.95 元 上证指数（2025/2/28）10611.24 股价 12 个月高/低为 151.86/91.91 总发行股数 824.16 百万 A 股数 593.30 百万 A 股市值 800.66 亿元 主要股东为联影医疗技术集团有限公司（20.33%） 每股净值 24.15 元 股价/账面净值 5.59 一个月股价涨跌 8.8% 三个月 -3.6% 一年 -3.3% [1] 产品组合 - 销售医学影像诊断设备及放射治疗设备占比 87.8% 维保服务占比 9.5% 软件业务占比 1.1% [2] 机构投资者占比 - 基金和一般法人占流通 A 股比例均为 0% [3] 公司业绩 - 2024 全年营收 103.0 亿元 同比下降 9.7% 归母净利润 12.6 亿元 同比下降 36.1% 扣非后同比下降 39.3% Q4 单季度营收 33.5 亿元 同比下降 18.5%（24Q3 营收 YOY -25%） 净利润约 5.9 亿元 同比下降 35.1% 扣非后同比下降 34.7% 季度环比扭亏（24Q3 单季度亏损 2.8 亿元） [8] 业绩下降原因及恢复迹象 - 2024 年营收下降因医疗反腐下国内设备更新政策落地延迟 行业整体规模收缩 且公司研发及销售费用增长影响净利端增速 但 2024 年 11 月招采有恢复迹象 24Q4 营收端 YOY -15% 环比缩窄约 10 个百分点 净利端扭亏 [8] 国产替代趋势 - 国产替代进程将加速 2/14 国家发布目录新增生物医疗装备 3/1 日执行后国产设备性价比优势更凸显 公司高端产品竞争力强 是全球仅有的三家可生产 5.0T 以上高端核磁共振影像设备的设备商之一 CT 设备全面覆盖 16 排至 320 排产品 高端产品对标西门子、GE 及飞利浦 [8] 产品优势 - 分子影像系统陆续推出多款行业领先产品 放射治疗设备开发出行业首款一体化 CT 引导直线加速器 各领域设备全面对标行业龙头 产品性能极具竞争力 [7] AI 赋能 - 公司打造跨产品线的完整数智化超级平台 各产品线完成智能化技术平台开发和搭载 MR 领域 AI 应用体现在成像加速等 CT 领域实现低剂量扫描等 MI 领域集中在放射性示踪剂分析等 RT 领域可协助靶区勾画等 [7][10] 盈利预计及投资建议 - 预计公司 2025 - 2026 年分别实现净利润 16.3 亿元、20.0 亿元 yoy 分别 +29.1%、+22.6% 折合 EPS 分别为 2.0 元、2.4 元 当前股价对应的 PE 分别为 68 倍、56 倍 维持“买进”投资建议 [10] 财务数据 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 纯利（Net profit，RMB 百万元） | 1656 | 1974 | 1262 | 1629 | 1997 | | 同比增减（%） | 16.86 | 19.21 | -36.08 | 29.05 | 22.61 | | 每股盈余（EPS，RMB 元） | 2.19 | 2.40 | 1.53 | 1.98 | 2.42 | | 同比增减（%） | 11.73 | 9.59 | -36.20 | 29.05 | 22.61 | | 市盈率（P/E，X） | 61.62 | 56.23 | 88.13 | 68.29 | 55.70 | | 股利（DPS，RMB 元） | 0.20 | 0.25 | 0.23 | 0.30 | 0.36 | | 股息率（Yield，%） | 0.15 | 0.19 | 0.17 | 0.22 | 0.27 | | 营业收入（RMB 百万元） | 9238 | 11411 | 10300 | 12692 | 15013 | | 经营成本（RMB 百万元） | 4770 | 5879 | 5232 | 6267 | 7388 | | 营业税金及附加（RMB 百万元） | 38 | 69 | 59 | 72 | 92 | | 销售费用（RMB 百万元） | 1328 | 1770 | 1880 | 2158 | 2477 | | 管理费用（RMB 百万元） | 431 | 561 | 572 | 698 | 826 | | 财务费用（RMB 百万元） | -99 | -149 | -78 | -127 | -150 | | 投资收益（RMB 百万元） | 13 | 110 | 118 | 120 | 120 | | 营业利润（RMB 百万元） | 1928 | 2142 | 1366 | 1713 | 2144 | | 营业外收入（RMB 百万元） | 2 | 11 | 4 | 28 | 28 | | 营业外支出（RMB 百万元） | 11 | 10 | 18 | 2 | 2 | | 利润总额（RMB 百万元） | 1920 | 2142 | 1352 | 1739 | 2170 | | 所得税（RMB 百万元） | 270 | 164 | 101 | 127 | 163 | | 少数股东损益（RMB 百万元） | -6 | 3 | -11 | -16 | 10 | | 归母净利润（RMB 百万元） | 1656 | 1974 | 1262 | 1629 | 1997 | | 货币资金（RMB 百万元） | 10075 | 7584 | 6826 | 7850 | 8792 | | 应收账款（RMB 百万元） | 2013 | 3228 | 3550 | 4261 | 4814 | | 存货（RMB 百万元） | 3460 | 3893 | 4361 | 5146 | 5763 | | 流动资产合计（RMB 百万元） | 20145 | 20228 | 22655 | 25374 | 28419 | | 长期股权投资（RMB 百万元） | 40 | 73 | 77 | 81 | 85 | | 固定资产（RMB 百万元） | 2116 | 2212 | 2345 | 2462 | 2585 | | 在建工程（RMB 百万元） | 222 | 850 | 1700 | 2211 | 2763 | | 非流动资产合计（RMB 百万元） | 4060 | 5108 | 5211 | 5315 | 5421 | | 资产总计（RMB 百万元） | 24205 | 25336 | 27866 | 30688 | 33840 | | 流动负债合计（RMB 百万元） | 6012 | 5798 | 6378 | 7016 | 7717 | | 非流动负债合计（RMB 百万元） | 719 | 657 | 624 | 636 | 649 | | 负债合计（RMB 百万元） | 6731 | 6455 | 7002 | 7652 | 8366 | | 少数股东权益（RMB 百万元） | -10 | 15 | 16 | 17 | 17 | | 股东权益合计（RMB 百万元） | 17483 | 18866 | 20848 | 23020 | 25456 | | 负债及股东权益合计（RMB 百万元） | 24205 | 25336 | 27866 | 30688 | 33840 | | 经营活动所得现金净额（RMB 百万元） | 683 | 133 | 113 | 134 | 154 | | 投资活动所用现金净额（RMB 百万元） | -4689 | -1565 | -682 | 1134 | 1087 | | 融资活动所得现金净额（RMB 百万元） | 10729 | -662 | -189 | -244 | -300 | | 现金及现金等价物净增加额（RMB 百万元） | 6753 | -2095 | -758 | 1024 | 942 | [11][14][16]