报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年快报全年营收462亿元同降10% 归母22.9亿元同降21% 2024年Q4营收140亿元同增15%环增15% 归母3.4亿元同增430%环减53%[7] - 盈利优先平衡出货、组件稳健经营 2024年组件出货30 - 31GW小幅同增 Q4出货约8 - 8.5GW同环比持平略降 Q4美国出货占比约20% +、环比下降 预计Q4单位盈利有所环降 预计2025年组件出货30 - 35GW同比 - 3%至13% 保持稳健经营[7] - 储能出货持续增长、量利双新高 2024年公司储能出货达6.5GWh同增505% Q4出货2.1GWh美国占比环比提升 公司预计2025年储能系统出货11 - 13GWh约1GWh将用于集团自有项目 同增72% - 103% 储能高速增长 加拿大、英国等优势市场起量有望贡献大储增量 户储拓展北美、欧洲、日本等经销网络有望贡献新增长点[7] - 竞争加剧下调盈利预测 预计2024 - 2026年利润22.9/37.3/45.9亿元（前值29/47/61亿元） 同比 - 21%/63%/23% 对应当前PE为17/11/9倍 基于公司储能业务领先地位 给予2025年18xPE 目标价18元 维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |营业总收入（百万元）|47536|51310|46172|48494|59601| |同比（%）|69.71|7.94|(10.01)|5.03|22.90| |归母净利润（百万元）|2157|2903|2290|3727|4586| |同比（%）|6065.37|34.61|(21.13)|62.79|23.04| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.58|0.79|0.62|1.01|1.24| |P/E（现价&最新摊薄）|18.18|13.50|17.12|10.52|8.55|[1] 市场数据 |收盘价(元)|一年最低/最高价|市净率(倍)|流通A股市值(百万元)|总市值(百万元)| |---|---|---|---|---| |11.02|8.84/16.69|1.79|15228.65|40644.15|[5] 基础数据 |每股净资产(元,LF)|资产负债率(%,LF)|总股本(百万股)|流通A股(百万股)| |---|---|---|---| |6.16|65.94|3688.22|1381.91|[6] 三大财务预测表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---| |流动资产（百万元）|38983|31234|35696|42287| |非流动资产（百万元）|26792|33079|36534|41802| |资产总计（百万元）|65775|64313|72230|84088| |流动负债（百万元）|37090|24055|26125|30607| |非流动负债（百万元）|7206|9856|11971|14754| |负债合计（百万元）|44296|33911|38095|45361| |归属母公司股东权益（百万元）|21418|30337|34064|38650| |少数股东权益（百万元）|61|66|71|77| |所有者权益合计（百万元）|21480|30402|34135|38727| |负债和股东权益（百万元）|65775|64313|72230|84088| |营业总收入（百万元）|51310|46172|48494|59601| |营业成本(含金融类)（百万元）|44142|39402|40648|50342| |税金及附加（百万元）|162|117|121|149| |销售费用（百万元）|1047|923|970|1132| |管理费用（百万元）|1534|1293|1261|1490| |研发费用（百万元）|704|580|558|656| |财务费用（百万元）|(118)|142|458|504| |加:其他收益（百万元）|562|416|242|268| |投资净收益（百万元）|(196)|(139)|97|107| |公允价值变动（百万元）|117|200|20|39| |减值损失（百万元）|(915)|(1710)|(367)|(236)| |资产处置收益（百万元）|37|37|1|1| |营业利润（百万元）|3444|2520|4472|5508| |营业外净收支（百万元）|(251)|25|25|25| |利润总额（百万元）|3193|2545|4497|5533| |减:所得税（百万元）|306|251|765|941| |净利润（百万元）|2887|2294|3733|4592| |减:少数股东损益（百万元）|(16)|4|5|6| |归属母公司净利润（百万元）|2903|2290|3727|4586| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.79|0.62|1.01|1.24| |EBIT（百万元）|3420|3857|4936|5832| |EBITDA（百万元）|5637|8201|10406|12682| |毛利率(%)|13.97|14.66|16.18|15.54| |归母净利率(%)|5.66|4.96|7.69|7.69| |收入增长率(%)|7.94|(10.01)|5.03|22.90| |归母净利润增长率(%)|34.61|(21.13)|62.79|23.04| |经营活动现金流（百万元）|8235|2560|10499|11465| |投资活动现金流（百万元）|(8711)|(10702)|(8792)|(11985)| |筹资活动现金流（百万元）|7194|2395|1210|2246| |现金净增加额（百万元）|6726|(5747)|2917|1727| |折旧和摊销（百万元）|2217|4343|5470|6850| |资本开支（百万元）|(8160)|(10446)|(8882)|(12028)| |营运资本变动（百万元）|2087|(6119)|656|(566)| |每股净资产(元)|5.81|7.04|7.90|8.97| |最新发行在外股份（百万股）|3688|3688|3688|3688| |ROIC(%)|11.04|9.19|9.50|9.79| |ROE - 摊薄(%)|13.56|7.55|10.94|11.87| |资产负债率(%)|75.70|67.34|52.73|52.74| |P/E（现价&最新股本摊薄）|13.50|17.12|10.52|8.55| |P/B（现价）|1.83|1.51|1.35|1.19|[8]