报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/食品加工，6个月评级为买入（维持评级），当前价格26.87元 [5] 报告的核心观点 - 仙乐健康2月19日宣布完成DeepSeek大模型接入并成立抗衰研究院，前者助力全流程智能化升级，后者聚焦四大方向研发创新抗衰成分和配方，提前布局抗衰赛道有益建立技术壁垒 [1] - BF短期亏损影响盈利水平，公司整合协同及业务调整后25年BF有望进一步减亏，采取分部估值法总市值约77亿元高于当前总市值64亿元 [2] - 公司近期举措不断，基本面有望企稳回升，预计24 - 26年公司收入同比增长18%/14%/12%至42/48/54亿元，归母净利润同比增长18%/20%/21%至3.3/4.0/4.8亿元，对应PE分别为19X/16X/13X [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 | 年份 | 营业收入(百万元) | 增长率(%) | EBITDA(百万元) | 归属母公司净利润(百万元) | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率(P/E) | 市净率(P/B) | 市销率(P/S) | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2022 | 2,507.26 | 5.84 | 483.37 | 212.29 | (8.43) | 0.90 | 29.86 | 2.35 | 2.53 | 11.99 | | 2023 | 3,582.02 | 42.87 | 598.13 | 281.04 | 32.39 | 1.19 | 22.55 | 2.65 | 1.77 | 10.35 | | 2024E | 4,217.99 | 17.75 | 679.63 | 332.98 | 18.48 | 1.41 | 19.03 | 2.27 | 1.50 | 9.13 | | 2025E | 4,815.75 | 14.17 | 773.20 | 400.95 | 20.41 | 1.70 | 15.81 | 1.98 | 1.32 | 7.58 | | 2026E | 5,414.72 | 12.44 | 884.05 | 484.87 | 20.93 | 2.06 | 13.07 | 1.73 | 1.17 | 5.80 | [4] 基本数据 - A股总股本235.87百万股，流通A股股本194.38百万股，A股总市值6,337.90百万元，流通A股市值5,222.89百万元，每股净资产9.43元，资产负债率51.30%，一年内最高/最低43.38/21.22元 [6] 财务预测摘要 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 非流动负债合计(百万元) | 1,014.60 | 1,878.43 | 1,301.02 | 1,403.73 | 1,516.77 | | 负债合计(百万元) | 1,484.29 | 2,629.56 | 1,927.57 | 2,267.74 | 2,304.61 | | 股本(百万元) | 180.50 | 181.56 | 235.87 | 235.87 | 235.87 | | 股东权益合计(百万元) | 2,701.52 | 2,566.17 | 2,969.06 | 3,369.71 | 3,849.58 | | 净利润(百万元) | 212.29 | 240.29 | 332.98 | 400.95 | 484.87 | | 折旧摊销(百万元) | 129.00 | 226.81 | 269.47 | 289.92 | 312.20 | | 财务费用(百万元) | 15.62 | 83.07 | 13.29 | 7.71 | 3.47 | | 投资损失(百万元) | (23.39) | (2.22) | (16.93) | (14.18) | (11.11) | | 营运资金变动(百万元) | 416.14 | 146.94 | (300.82) | (51.78) | 91.15 | | 其它(百万元) | (304.79) | (308.81) | 9.34 | 15.00 | 5.00 | | 经营活动现金流(百万元) | 444.86 | 386.08 | 307.33 | 647.62 | 885.58 | | 资本支出(百万元) | 275.31 | 438.19 | 647.30 | 176.18 | 103.45 | | 长期投资(百万元) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 其他(百万元) | 8.59 | (1,596.05) | (832.14) | (466.36) | (295.07) | | 投资活动现金流(百万元) | 283.91 | (1,157.86) | (184.84) | (290.18) | (191.62) | | 债权融资(百万元) | 51.01 | 145.01 | (136.38) | 12.37 | 11.36 | | 股权融资(百万元) | (46.73) | (727.93) | 69.91 | (0.30) | (5.00) | | 其他(百万元) | (82.18) | 491.77 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 筹资活动现金流(百万元) | (77.90) | (91.15) | (66.46) | 12.07 | 6.36 | | 汇率变动影响(百万元) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 现金净增加额(百万元) | 650.87 | (862.93) | 56.03 | 369.51 | 700.32 | [10] 资产负债表、利润表及主要财务比率 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金(百万元) | 1,501.60 | 534.49 | 590.52 | 960.03 | 1,660.35 | | 应收票据及应收账款(百万元) | 459.80 | 621.27 | 610.55 | 855.91 | 765.55 | | 预付账款(百万元) | 16.41 | 12.09 | 36.99 | 12.54 | 40.45 | | 存货(百万元) | 232.58 | 481.06 | 371.37 | 567.77 | 489.13 | | 其他(百万元) | 222.16 | 284.02 | 313.71 | 335.99 | 331.85 | | 流动资产合计(百万元) | 2,432.56 | 1,932.93 | 1,923.15 | 2,732.24 | 3,287.33 | | 长期股权投资(百万元) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 固定资产(百万元) | 1,235.15 | 1,439.78 | 1,338.36 | 1,246.05 | 1,145.31 | | 在建工程(百万元) | 69.28 | 186.94 | 229.55 | 343.64 | 394.91 | | 无形资产(百万元) | 216.93 | 577.56 | 526.89 | 475.19 | 422.45 | | 其他(百万元) | 231.91 | 1,058.53 | 878.68 | 840.33 | 904.19 | | 非流动资产合计(百万元) | 1,753.26 | 3,262.80 | 2,973.49 | 2,905.21 | 2,866.86 | | 资产总计(百万元) | 4,185.82 | 5,195.73 | 4,896.63 | 5,637.45 | 6,154.19 | | 短期借款(百万元) | 0.16 | 0.00 | 5.57 | 0.00 | 0.00 | | 应付票据及应付账款(百万元) | 259.25 | 398.13 | 354.92 | 510.79 | 449.49 | | 其他(百万元) | 184.46 | 299.87 | 266.06 | 353.23 | 338.36 | | 流动负债合计(百万元) | 443.87 | 698.00 | 626.55 | 864.02 | 787.85 | | 长期借款(百万元) | 0.00 | 82.87 | 50.00 | 50.00 | 50.00 | | 应付债券(百万元) | 908.36 | 966.18 | 908.94 | 927.82 | 934.31 | | 其他(百万元) | 106.24 | 829.38 | 342.08 | 425.90 | 532.46 | | 非流动负债合计(百万元) | 1,014.60 | 1,878.43 | 1,301.02 | 1,403.73 | 1,516.77 | | 负债合计(百万元) | 1,484.29 | 2,629.56 | 1,927.57 | 2,267.74 | 2,304.61 | | 少数股东权益(百万元) | 0.00 | 176.14 | 176.14 | 176.14 | 176.14 | | 股本(百万元) | 180.50 | 181.56 | 235.87 | 235.87 | 235.87 | | 资本公积(百万元) | 1,047.63 | 547.50 | 547.50 | 547.50 | 547.50 | | 留存收益(百万元) | 1,278.27 | 1,496.13 | 1,829.11 | 2,230.06 | 2,714.93 | | 其他(百万元) | 195.13 | 164.84 | 180.44 | 180.13 | 175.14 | | 股东权益合计(百万元) | 2,701.52 | 2,566.17 | 2,969.06 | 3,369.71 | 3,849.58 | | 负债和股东权益总计(百万元) | 4,185.82 | 5,195.73 | 4,896.63 | 5,637.45 | 6,154.19 | | 营业收入(百万元) | 2,507.26 | 3,582.02 | 4,217.99 | 4,815.75 | 5,414.72 | | 营业成本(百万元) | 1,725.56 | 2,497.91 | 2,915.71 | 3,308.02 | 3,678.53 | | 营业税金及附加(百万元) | 14.85 | 22.41 | 26.39 | 30.13 | 33.88 | | 销售费用(百万元) | 130.13 | 277.61 | 337.44 | 385.26 | 433.18 | | 管理费用(百万元) | 304.44 | 350.83 | 417.58 | 476.76 | 536.06 | | 研发费用(百万元) | 80.72 | 110.49 | 139.19 | 163.74 | 178.69 | | 财务费用(百万元) | 7.17 | 52.31 | 13.29 | 7.71 | 3.47 | | 资产/信用减值损失(百万元) | (8.97) | (4.77) | (5.59) | (6.44) | (5.60) | | 公允价值变动收益(百万元) | (1.64) | (57.67) | 9.34 | 15.00 | 5.00 | | 投资净收益(百万元) | 23.39 | 2.22 | 16.93 | 14.18 | 11.11 | | 其他(百万元) | (33.45) | 48.65 | 0.00 | (0.00) | (0.00) | | 营业利润(百万元) |