报告公司投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 帝科股份银浆出货量持续增长盈利能力环比小幅修复 坚持产品创新推进低银金属化技术开发与产业化 不断拓宽产品应用领域和市场 有望受益于技术迭代 维持“推荐”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司发布2024年报 2024年实现营收153.51亿元同比+59.85% 归母净利润3.60亿元同比-6.66% 毛利率9.38%同比-1.76pct 归母净利率2.34%同比-1.67pct 2024Q4实现营收38.42亿元同比+9.57%环比-2.06% 归母净利润0.67亿元同比-27.83%环比+11.94% 毛利率8.36%同比-2.75pct环比+0.77pct 归母净利率1.75%同比-0.91pct环比+0.22pct[2] 主要财务指标 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 15,351 | 17,511 | 20,427 | 23,207 | | 同比增速(%) | 59.9% | 14.1% | 16.7% | 13.6% | | 归母净利润(百万) | 360 | 501 | 645 | 744 | | 同比增速(%) | -6.7% | 39.3% | 28.5% | 15.4% | | 每股盈利(元) | 2.56 | 3.56 | 4.58 | 5.28 | | 市盈率(倍) | 20 | 14 | 11 | 10 | | 市净率(倍) | 4.2 | 3.3 | 2.6 | 2.0 |[4] 公司基本数据 | 指标 | 数值 | | --- | --- | | 总股本(万股) | 14,070.00 | | 已上市流通股(万股) | 12,512.57 | | 总市值(亿元) | 70.94 | | 流通市值(亿元) | 63.09 | | 资产负债率(%) | 78.58 | | 每股净资产(元) | 11.90 | | 12个月内最高/最低价 | 83.22/30.82 |[5] 评论 - 银浆出货量持续增长 2024年导电银浆出货2037.69吨同比+18.91% N型TOPCon电池导电银浆产品出货1815.53吨占比达89.1% 2024Q4导电银浆出货456.53吨N型占比94% 2024Q4综合毛利率8.36%环比+0.77% 主流银浆加工费水平变动不大毛利率整体持稳[8] - 坚持产品创新 引领TOPCon激光增强烧结技术产业化发展与升级迭代 布局HJT电池正背面低温银浆及银包铜浆料、N型TBC电池全套金属化浆料、HBC及钙钛矿/晶硅叠层电池等电池金属化浆料 推进低银含技术、高铜浆料、铜浆以及其他低银金属化技术与应用方案开发与产业化 高铜浆料或于今年实现突破有望增厚利润[8] - 拓宽产品应用领域和市场 半导体电子业务板块加强半导体封装浆料、印刷电子浆料、电子元器件浆料产品研发和市场推广 2024年并购深圳市因梦控股技术有限公司51%股权主营存储芯片业务[8] - 投资建议 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.01/6.45/7.44亿元 当前市值对应PE分别为14/11/10倍 参考可比公司估值 给予2025年18x PE对应目标价64.15元 维持“推荐”评级[8] 附录：财务预测表 | 报表 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产负债表 | 货币资金(百万) | 2,034 | 2,210 | 2,787 | 3,118 | | | 应收票据(百万) | 1,011 | 1,153 | 1,345 | 1,528 | | | 应收账款(百万) | 3,344 | 3,815 | 4,450 | 5,055 | | | 预付账款(百万) | 152 | 174 | 203 | 231 | | | 存货(百万) | 443 | 522 | 607 | 687 | | | 流动资产合计(百万) | 7,188 | 8,434 | 10,045 | 11,363 | | | 固定资产(百万) | 306 | 511 | 705 | 770 | | | 非流动资产合计(百万) | 643 | 845 | 1,037 | 1,062 | | | 资产合计(百万) | 7,832 | 9,278 | 11,082 | 12,424 | | | 短期借款(百万) | 2,023 | 2,523 | 3,023 | 3,023 | | | 应付票据(百万) | 2,383 | 2,737 | 3,188 | 3,622 | | | 应付账款(百万) | 229 | 319 | 372 | 394 | | | 流动负债合计(百万) | 6,059 | 7,056 | 8,227 | 8,841 | | | 非流动负债合计(百万) | 95 | 95 | 95 | 95 | | | 负债合计(百万) | 6,154 | 7,151 | 8,322 | 8,936 | | | 归属母公司所有者权益(百万) | 1,674 | 2,133 | 2,778 | 3,521 | | | 所有者权益合计(百万) | 1,678 | 2,127 | 2,759 | 3,488 | | 利润表 | 营业总收入(百万) | 15,351 | 17,511 | 20,427 | 23,207 | | | 营业成本(百万) | 13,910 | 15,974 | 18,611 | 21,144 | | | 税金及附加(百万) | 26 | 26 | 31 | 35 | | | 销售费用(百万) | 199 | 175 | 184 | 209 | | | 管理费用(百万) | 71 | 88 | 102 | 116 | | | 研发费用(百万) | 482 | 525 | 571 | 639 | | | 财务费用(百万) | 128 | 131 | 189 | 223 | | | 营业利润(百万) | 349 | 509 | 657 | 759 | | | 利润总额(百万) | 365 | 517 | 664 | 767 | | | 所得税(百万) | 20 | 31 | 40 | 46 | | | 净利润(百万) | 345 | 486 | 625 | 721 | | | 少数股东损益(百万) | -15 | -16 | -20 | -23 | | | 归属母公司净利润(百万) | 360 | 501 | 645 | 744 | | 现金流量表 | 经营活动现金流(百万) | 939 | 90 | 517 | 655 | | | 投资活动现金流(百万) | -140 | -231 | -241 | -91 | | | 融资活动现金流(百万) | -580 | 317 | 301 | -233 |[9]