报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预计24 - 26年公司EPS为1.2/1.5/1.8元/股，对应PE分别为18x、15x以及12x [4] 报告的核心观点 - 依依股份拟柬埔寨投资建厂积极全球化，围绕主营业务投资设厂利于拓展国际市场等 [1] - 国内外养宠率上升、宠物产品人均消费增长，公司产品有增长空间，且具备核心竞争优势 [2] - 未来业绩增长驱动明确，包括海外需求旺盛、拓展新客户、提高产能利用率、技术升级和产品创新等 [3] 根据相关目录分别进行总结 对外投资 - 公司以自有资金300万美元在柬埔寨投资设立全资子公司“柬埔寨华盛护理用品有限公司”，围绕主营业务展开投资建厂，利于拓展国际市场等 [1] 市场分析 - 美国是全球最大且增长最快市场，公司该品类增速高于宠物行业整体及用品增速，产品渗透率有望提升 [2] - 日韩宠物市场处于成熟期，每年保持个位数稳定增长，欧洲市场较稳定增长，公司产品销售额绝对值增长 [2] - 国内宠物一次性卫生护理用品尚处起步阶段，从日本市场看有发展潜力 [2] 核心竞争优势 - 体现在稳定客户资源、规模化生产能力、快速响应供货能力、高品质产品保障、优秀产品研发设计能力、精细化管理等方面 [2] 业绩增长驱动 - 海外宠物卫生护理产品需求旺盛，公司与原有客户深度绑定，订单保持较好增长态势 [3] - 2024年成功拓展Costco等新客户，并拓展渠道客户合作销售地区 [3] - 通过改进生产技术等措施提高产能利用率，降低单位产品固定成本，提升利润空间 [3] - 不断进行技术升级和产品创新，推出千余种具备专属性、功能性的宠物卫生护理用品 [3] 财务数据和估值 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 1,516.34 | 1,337.36 | 1,757.96 | 2,144.72 | 2,595.11 | | 增长率(%) | 15.75 | (11.80) | 31.45 | 22.00 | 21.00 | | EBITDA(百万元) | 233.31 | 190.94 | 338.48 | 391.26 | 462.90 | | 归属母公司净利润(百万元) | 150.55 | 103.26 | 226.22 | 272.41 | 334.07 | | 增长率(%) | 31.96 | (31.41) | 119.09 | 20.42 | 22.64 | | EPS(元/股) | 0.81 | 0.56 | 1.22 | 1.47 | 1.81 | | 市盈率(P/E) | 27.01 | 39.38 | 17.97 | 14.93 | 12.17 | | 市净率(P/B) | 2.25 | 2.30 | 2.07 | 1.82 | 1.59 | | 市销率(P/S) | 2.68 | 3.04 | 2.31 | 1.90 | 1.57 | | EV/EBITDA | 10.31 | 10.97 | 9.27 | 7.14 | 5.73 | [10]