报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 碳化硅波导在大 FOV、全彩化、轻量化等方面优势显著 改换碳化硅基材能优化彩虹纹问题、做大 FOV 并降低重量 Meta 24 年 9 月发布的原型机 Orion 采用碳化硅波导 其光机模组厚度降至 5mm 以下 重量减轻 40% 光效提升至 85% [3] - 碳化硅衬底在 AR 市场远期空间 300 亿元 预期单片波导片中 sic 衬底成本下探至 600 - 700 元 双目 AR 整机成本有望降至 3500 元 该价格下 AR 眼镜有望对标智能手表场景 实现 2000 万 - 3000 万放量 单 AR 眼镜中 sic 衬底 ASP 1300 元 [3] - 产业链推进速度超此前市场预期 24.09 Meta Orion AR 眼镜原型机发布 采用 sic 表面浮雕衍射光波导 [3] - 新能源市场景气度普通 车企、光伏逆变器厂商降本诉求提升 下调对公司的盈利预测 预计 24 - 26 年营业收入为 17.6/23.7/33.2 亿元（前次 24 - 26 年预测值为 22.7/34.5/51.0 亿元） 当前市值对应 PS 分别为 17.0/12.6/9.0 倍 看好碳化硅在 AR 新场景的拓展及公司作为国产衬底龙头的稀缺性 维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |营业总收入（百万元）|417.04|1,250.70|1,761.22|2,372.00|3,324.63| |同比（%）|(15.56)|199.90|40.82|34.68|40.16| |归母净利润（百万元）|(175.68)|(45.72)|178.80|315.06|488.17| |同比（%）|(295.31)|73.98|491.07|76.21|54.94| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(0.41)|(0.11)|0.42|0.73|1.14| |P/E（现价&最新摊薄）|(111.24)|(427.45)|109.30|62.03|40.03| [1] 市场数据 |项目|数值| |---|---| |收盘价(元)|69.55| |一年最低/最高价|43.31/75.59| |市净率(倍)|5.66| |流通 A 股市值(百万元)|20,893.40| |总市值(百万元)|29,886.40| [7] 基础数据 |项目|数值| |---|---| |每股净资产(元,LF)|12.29| |资产负债率(%,LF)|26.05| |总股本(百万股)|429.71| |流通 A 股(百万股)|300.41| [8] 财务预测表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---| |流动资产（百万元）|2,804|2,784|3,468|4,629| |非流动资产（百万元）|4,107|4,401|4,188|3,800| |资产总计（百万元）|6,911|7,185|7,656|8,428| |流动负债（百万元）|1,304|1,451|1,605|1,887| |非流动负债（百万元）|381|383|385|387| |负债合计（百万元）|1,685|1,834|1,990|2,274| |归属母公司股东权益（百万元）|5,227|5,351|5,666|6,154| |所有者权益合计（百万元）|5,227|5,351|5,666|6,154| |负债和股东权益（百万元）|6,911|7,185|7,656|8,428| |营业总收入（百万元）|1,251|1,761|2,372|3,325| |营业成本(含金融类)（百万元）|1,053|1,400|1,777|2,481| |营业利润（百万元）|(57)|208|369|572| |利润总额（百万元）|(56)|210|371|574| |净利润（百万元）|(46)|179|315|488| |归属母公司净利润（百万元）|(46)|179|315|488| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|(0.11)|0.42|0.73|1.14| |EBIT（百万元）|(93)|130|288|450| |EBITDA（百万元）|134|876|1,152|1,398| |毛利率(%)|15.81|20.53|25.10|25.38| |归母净利率(%)|(3.66)|10.15|13.28|14.68| |收入增长率(%)|199.90|40.82|34.68|40.16| |归母净利润增长率(%)|73.98|491.07|76.21|54.94| |经营活动现金流（百万元）|13|1,102|1,149|1,383| |投资活动现金流（百万元）|123|(1,020)|(624)|(525)| |筹资活动现金流（百万元）|(6)|(52)|1|0| |现金净增加额（百万元）|129|28|525|859| |折旧和摊销（百万元）|227|746|863|948| |资本开支（百万元）|(1,395)|(1,038)|(648)|(558)| |营运资本变动（百万元）|(179)|185|(21)|(40)| |每股净资产(元)|12.16|12.45|13.19|14.32| |最新发行在外股份（百万股）|430|430|430|430| |ROIC(%)|(1.44)|2.08|4.43|6.45| |ROE - 摊薄(%)|(0.87)|3.34|5.56|7.93| |资产负债率(%)|24.38|25.53|25.99|26.98| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(427.45)|109.30|62.03|40.03| |P/B（现价）|3.74|3.65|3.45|3.18| [12]