报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司战略转型职业教育，聚焦公务员、事业单位等领域考试培训，通过全国网络建设和员工平移快速抢占全国市场，成为“公考”线下新龙头 [5] - 未来有望在股东支持下布局教师、金融等领域考试培训业务，增量业务助力快速增长，目前订单充足、交付能力强、成长性良好 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况：华丽蜕变“公考”线下龙头 - 公司前身为山鼎设计，主营建筑设计，2019 年 11 月华图投资成控股股东，2023 年 7 月提议转型职业教育，10 月获无形资产赠予，11 月开展非学历培训业务，成为线下“公考”新龙头 [1][11] - 华图投资通过协议转让 + 要约收购成控股股东，截至 2024 年 9 月末持股 51%，实控人为易定宏，其他股东持股比例较高 [15] - 2023 年 11 月开展非学历培训业务，全国设 400 余家分公司，辐射网点超 1000 个，代交付关联收入增加，建筑设计业务占比减小 [19] - 建筑设计和非学历培训毛利率相对较高，2023 - 2024 年 6 月非学历培训毛利率快速提升，受战略转型等因素影响，销售和管理费用上升，净利率较低，预计费用率下降后净利率有望提高 [21] 行业分析：考试培训需求强劲，线下“公考”龙头易主 - 职业培训包括就业前、在职等培训，含职业技术和考试培训，入职和资格考试促进考试培训发展 [25] - 政策支持职业培训，我国职业教育培训市场规模持续扩大，预计 2026 年达 10979 亿元，非学历培训增长显著高于学历培训，职业考试培训增速较快 [31][33] - 我国高校毕业生持续增长，预计 2025 年 6 月达 1222 万人，催生大量考试培训需求，国家公务员和教师资格考试报名人数增长 [35][36] - 公务员考试培训市场呈寡头竞争格局，中公教育市场份额下降，华图宏阳和粉笔抢占市场，华图教育 2024 年 1 - 6 月非学历培训业务收入超中公教育，粉笔加大线下开拓力度，华图教育发展潜力大，成“公考”新龙头 [39][40] 公司分析：战略转型职业教育，快速布局全国市场 - 因建筑设计行业竞争加剧和华图投资入主，公司战略转型职业教育，2023 年 9 月成立华图教育，10 月获无形资产赠予，通过设分公司和招聘员工建立全国业务网络，转型成效显著 [46][50] - 华图宏阳是非学历考试培训龙头，公司聚焦公务员、事业单位和医疗考试培训，华图宏阳存量业务代交付，公司通过“三好华图”战略发展良好，2023 - 2024 年 6 月非学历培训业务收入增长 [52][54] - 公司“公考”课程体系完善，包括红领培优等课程，培训定价相对合理，如 2026 国考笔试书院培优课程 [57][59] - 公司事业单位招录考试培训业务涵盖多种考试，课程体系完善，收费合理；医疗卫生招录考试培训业务涵盖多种考试，课程性价比高，未来值得期待 [62][63] 财务分析：负债率低现金流好，订单充裕增长确定 - 公司资产主要由货币资金、交易性金融资产和使用权资产组成，负债主要是合同负债和租赁负债，无有息负债，合同负债激增致负债率攀升，剔除预收款后负债率降低 [66] - 考试培训行业预收款模式使公司收现比高、现金流好，盈利能力较强，毛利率、ROE、ROA 等指标处于行业较高水平，净利率有望提升 [68] - 公司新签订单高速增长，2024 年 1 季度 - 3 季度分别为 4.36 亿元、10.07 亿元、10.25 亿元和 7.60 亿元，营业收入和归母净利润成倍增长，合同负债增强发展确定性 [71] 盈利预测与投资建议 - 预计 2024 - 2026 年公司非学历培训业务收入分别为 26.67 亿元、33.01 亿元和 41.35 亿元，建筑设计业务收入分别为 0.34 亿元、0.27 亿元和 0.25 亿元，整体营业收入分别为 27.01 亿元、33.28 亿元和 41.60 亿元，毛利率稳中有升 [75][76][77] - 预计 2024 - 2026 年公司归母净利润分别为 0.79 亿元、2.28 亿元和 3.69 亿元，EPS 分别为 0.56 元、1.62 元和 2.63 元，动态 PE 分别为 145 倍、50 倍和 31 倍，动态 PB 分别为 39.6 倍、23.4 倍和 14.7 倍，PS 分别为 4.2 倍、3.4 倍和 2.7 倍，低于可比公司预测 PS 均值，具有估值优势 [80] - 公司战略转型职业教育，非学历考试培训业务增长，“公考”行业格局变化，公司执行“三好华图”战略，可能拓展新业务领域，新签订单充裕，维持“推荐”评级 [84]