报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级[4] 报告的核心观点 - 长阳科技是全球领先高分子功能膜高新技术企业 2023 年全球光学反射膜细分行业龙头地位稳固 2018 年底进军光学基膜领域 2021 年进军动力电池隔膜 2023 年开发柔性显示 CPI 薄膜 公司通过持续加大研发投入 依托储备的核心技术不断进行技术迭代 不断衍生新产品、拓展新领域 致力于打造关键基础工业新材料平台 伴随国产替代需求逐步攀升 公司有望长期受益[1] 根据相关目录分别进行总结 深耕光学膜领域，份额全球领先 - 全球领先的高分子功能膜企业，主营光学反射膜：长阳科技是全球领先高分子功能膜高新技术企业 2012 年进入反射膜市场 2017 年超越日本东丽 2017 - 2023 年市场占有率全球第一 2023 年全球市场占有率 62% 主要产品为反射膜、光学基膜等 核心技术达到国际领先水平 产品广泛应用于液晶显示、动力电池及储能、太阳能光伏等领域[17] - 营收稳健增长，利润受扩产爬坡影响：2024 年前三季度营收约 10.03 亿元 同比增加 8.23% 归属于上市公司股东的净利润约 1852 万元 同比减少 75.26% 业绩下滑主要系隔膜等项目尚处于产能爬升及建设期间 产能尚待释放 存在一定亏损 后续随着产能释放 该情况将有望得以改善 另外公司的财务费用较上年同期增加 2023 年营业收入约 12.53 亿元 同比增加 8.7% 归属于上市公司股东的净利润约 9542 万元 同比减少 15.88% 主要系隔膜等项目尚处于建设投入期 产能尚待释放 存在亏损 以及受汇率波动影响 汇兑收益较上年同期减少[26][27] - 股权结构集中，管理层技术背景深厚：公司前三大股东分别为永金亚东、宁波长阳永汇投资管理合伙企业（有限合伙）以及宁波长阳实业控股有限公司 分别持股 15.7%、2.65%和 1.24% 股权结构较为集中 有利于公司长期稳定发展 董事长金亚东先生具备博士研究生学历 是教授级高级工程师 具备较深技术背景 公司重视研发 或有利于长期发展[45][47] - 推动员工持股计划，与中科院合作研发固态电池复合膜：2024 年九月公告 2024 年员工持股计划草案 募集资金总额上限为 6564.4144 万元 受让价格为 8 元/股 拟认购股份数合计 8205518 股 公司层面的考核年度为 2025 - 2027 年三个会计年度 股权激励能够激发员工为公司创造更多价值 推动公司长期价值的挖掘和成长 与中国科学院物理研究所签署《技术开发合同》 共同开发固态电池复合膜 合作有利于拓展长阳科技未来发展空间 增强可持续发展能力[51][52] 光学反射膜市占率全球第一，未来有望保持持续增长 - 反射膜是背光模组中的基础材料之一：反射膜用于背光模组以提高亮度 一般置于背光模组的最底层 可分为金属反射膜和白色反射膜 公司生产的均是白色聚酯反射膜 产品按照生产工艺不同可分为非涂布反射膜和涂布反射膜 按照应用领域不同可分为液晶显示用反射膜和半导体照明用反射膜[54] - 全球液晶显示用反射膜市场规模有望稳步增长：随着屏幕尺寸增长 反射膜市场需求有望持续扩大 2027 年液晶显示用反射膜市场规模或约达 24.8 亿元 2023 - 2027 年 CAGR 将达到约 6.2%[55][57] - 液晶显示用反射膜市占率全球稳居第一：2023 年 长阳科技在液晶显示用反射膜全球市场中市占率保持第一并稳步提升 公司积极配合终端客户需求 持续推进 MiniLED 反射膜等应用 有效提高了公司产品出货量及毛利率[60] - 反射膜全尺寸覆盖，性能品质国际领先：长阳科技反射膜实现液晶显示全尺寸应用领域的覆盖 核心指标反射率进一步提升到 97%以上 达到国际领先水平 Mini LED 反射膜等已实现批量销售 满足了行业发展的新需求 2024 年上半年 反射膜销售收入稳步增加 毛利率为 36.56% 维持在较高水平 反射膜市占率仍稳居全球第一[61][67] 光学基膜技术国内领先，盈利能力逐步改善 - 光学基膜是光学膜中的重要组成部分之一：太阳能电池背板基膜是构成太阳能电池背板的核心部分 公司在国内首创并率先量产了高反射型背板基膜产品 反射率能达到 95%以上 可有效提升组件的发电效率 光学基膜作为多种光学膜的基膜 其性能直接决定了扩散膜、增亮膜等光学膜的性能 是光学膜领域技术壁垒最高的领域之一[71][72] - 2028 年中国光学薄膜市场规模或达 600 亿元：得益于下游面板、消费电子产品需求的稳定增长 中国光学薄膜需求规模持续扩大 预计中国光学薄膜行业市场规模将以接近 6.2%的增速保持增长 2028 年产业规模将接近 600 亿元 未来光学基膜需求量或将持续提升[73][76] - 高端光学基膜外商为主，国产替代需求较大：受技术壁垒高以及生产成本高等因素限制 我国高端光学基膜高度依赖进口 日本和韩国为主要进口国 2021 年中国 PET 光学基膜产业中 双星建材与东材科技占比第一 均为 17.92%[78] - 光学基膜高端品类逐步推出，毛利率或将改善：长阳科技光学基膜在关键指标逐步缩小与国外巨头的差距 高反射型背板基膜属于公司领先的产品 2024 上半年 公司光学基膜中高端产品占比持续提升 毛利率逐季度改善 同比提升 8.5 个百分点[81] 锂电隔膜和 CPI 薄膜或打开新成长曲线 - 锂电隔膜用于固态/半固态电池，CPI 膜用于折叠屏：锂电隔膜用于固态/半固态电池 CPI 膜用于折叠屏[3] - 2030 年锂电隔膜全球市场或将达 72.55 亿美元，CPI&UTG 全球市场或达 146.5 亿美元：2030 年锂电隔膜全球市场或将达 72.55 亿美元 CPI&UTG 全球市场或达 146.5 亿美元[3] - 锂电隔膜头部集中竞争，CPI 薄膜寡头垄断格局：锂电隔膜头部集中竞争 CPI 薄膜寡头垄断格局[3] - 公司锂电隔膜已获订单，CPI 薄膜 2025 年有望量产：长阳科技独家开发的隔膜产品已取得该行业头部客户小批量订单以及腰部客户的企业订单 全资子公司浙江长阳科技有限公司投资建设“年产 100 万平方米无色透明聚酰亚胺薄膜项目” 预计 2025 年首条量产线建设完成并快速进入中试及量产阶段[3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润分别实现 0.23 亿元、1.01 亿元、1.92 亿元 对应 EPS 分别为 0.08 元、0.35 元、0.66 元 截至 02 月 25 日收盘价对应 2024 - 2026 年 PE 值分别为 215.79 倍、49.71 倍、26.25 倍 看好公司光学反射膜在电视需求复苏后迎来新一轮增长 同时受益于大屏尺寸电视、miniled 电视渗透率提升 通过固态电池隔膜、折叠屏用 CPI 薄膜等产品进一步打开成长空间[4]