报告公司投资评级 - 买入（首次）[1] 报告的核心观点 - 周而复始周期新，长丝或迎供需拐点；横拓短纤纵延炼化，凤鸣长空启华章[4] 根据相关目录分别进行总结 "两洲两湖"基地布局，深耕长丝龙头稳固 - 公司前身 2000 年成立，主营涤纶长丝，后向上游延伸产业链并切入涤纶短纤领域，2023 年出海投建印尼炼厂[15] - 截至 2024H1，公司涤纶长丝产能 740 万吨，预计 2025 年新增 65 万吨；涤纶短纤产能 120 万吨；PTA 产能规划到 2025 年底达 1000 万吨[17] - 公司围绕"两洲两湖"四大基地布局，各基地功能明确，徐州新沂基地已具一定规模[20] - 公司股权结构明晰，庄奎龙、屈凤琪夫妇及其子庄耀中为实际控制人[24] - 公司营业收入持续增长，归母净利润受周期影响有波动，2024Q1 - 3 营收和归母净利润有变化[26] - 涤纶长丝是公司主要营收和利润来源，POY 和 FDY 最为核心[30] - 公司期间费用率稳定，资产负债率处于行业低位，经营稳健[34] 长丝供需格局向好，看好本轮周期弹性 POY&FDY 库存中低位，看好本轮长丝弹性 - 去年末长丝库存去化显著，节前检修规模翻倍，节后 POY、FDY 仍处同期中低水平，看好盈利弹性[37] - 历史上涤纶长丝盈利弹性强，景气上行阶段企业盈利能力快速提升[43] 基于供需平衡表角度，长丝格局长期向好 - 涤纶长丝景气周期先于其他化工行业，2024 - 2026 年产能增速预计显著放缓[47][53] - 行业洗牌充分，龙头市占率提升，CR6 由 2018 年的 48%提升至 2023 年的 66%，未来集中度有望进一步提高[58] - 2024 年底出台高质量发展倡议书，后续企业或联合降负，政府审批或加强约束，看好长周期格局优化[60] - 家纺业政策刺激加速回暖，服装业内需增速放缓但仍有支撑，工业丝因汽车消费韧性十足需求有望增长，海外补库渐近长丝出口有望量增[63][69][76] - 2025 - 2026 年行业新增产能对供应端压力有限，需求有望回暖，预计分别存在供需缺口 29/74 万吨[87] 产品规模优势突出，出海炼化更进一竿 设备技术行业领先，长丝规模优势突出 - 公司涤纶长丝生产工艺和设备先进，可生产差别化和常规化产品[91] - 截至 2024H1，公司涤纶长丝产能 740 万吨，规模优势显著[91] 拓展涤纶短纤领域，丰富产品结构体系 - 2019 - 2024 年国内涤纶短纤产能增长，行业格局分散，前三大企业合计产能占比约 36.7%[93] - 国内涤纶短纤需求稳步修复，出口市场保持增长，2024 年表观需求量 673 万吨，出口量 132 万吨[97] - 短纤投产高峰已过，未来产能增速预计放缓，近年部分落后产能退出市场[100] - 2024 年涤纶短纤价格先涨后跌，盈利有所修复，预计未来盈利水平将逐步回升[107] - 公司 2021 年切入涤纶短纤领域，现有产能 120 万吨/年，与长丝产品形成补充[107] 深化产业链上游布局，巩固一体化协同优势 - 公司在独山能源 500 万吨 PTA 产能基础上再规划 540 万吨，预计 2025 年底达 1000 万吨，提升原料自给率和综合竞争力[108]