报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司战略转型职业教育，聚焦公务员、事业单位等领域考试培训，通过全国网络建设和员工平移快速抢占全国市场，成为“公考”线下新龙头 [5] - 未来有望在股东支持下布局教师、金融等领域考试培训业务，增量业务助力快速增长，且订单充足、交付能力强、成长性良好 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况：华丽蜕变“公考”线下龙头 - 公司前身为山鼎设计，主营建筑设计，2019 年华图投资成为控股股东，2023 年战略转型职业教育，2023 年 11 月起开展非学历培训业务，成为线下“公考”新龙头 [11] - 华图投资通过协议转让 + 要约收购成为控股股东，截至 2024 年 9 月末持股 51%，公司股权较为集中 [15] - 2023 年 11 月开展非学历培训业务，快速在全国设 400 余家分公司，辐射网点超 1000 个，非学历培训业务激增，建筑设计业务占比减小 [19] - 建筑设计和非学历培训均为轻资产业务，毛利率相对较高，2024 年 6 月非学历培训毛利率 57.31%；受战略转型等因素影响，销售和管理费用上升，净利率较低，预计费用率下降后净利率有望提高 [21] 行业分析：考试培训需求强劲，线下“公考”龙头易主 - 职业培训包括就业前、在职等培训，职业考试培训因入职考试竞争性强、资格考试难度大而快速发展 [25] - 政策支持职业培训，我国职业教育培训市场规模持续扩大，预计 2026 年达 10979 亿元，非学历培训增长显著高于学历培训 [31] - 我国高校毕业生持续增长，预计 2025 年达 1222 万人，催生大量考试培训需求，国家公务员考试报名人数和教师资格考试报名人数均大幅增长 [35] - 公务员考试培训市场呈寡头竞争格局，中公教育市场份额下降，华图山鼎和粉笔抢占市场，2024 年 1 - 6 月华图山鼎非学历培训业务规模超中公教育，粉笔加大线下开拓力度，华图山鼎有望成为新龙头 [39] 公司分析：战略转型职业教育，快速布局全国市场 - 因建筑设计行业竞争加剧和华图投资入主，公司 2023 年战略转型职业教育，华图宏阳赠予无形资产，华图教育成立并开展业务，解决同业竞争问题，快速建立全国业务网络 [46] - 华图宏阳是非学历考试培训龙头，公司聚焦公务员、事业单位、医疗考试培训，华图宏阳存量业务代交付，公司通过“三好华图”战略发展良好，2023 - 2024 年 6 月非学历培训业务收入分别为 1.98 亿元和 14.88 亿元 [52] - 公司“公考”课程体系完善，包括红领培优等课程，培训定价相对合理，如 2026 国考笔试书院培优课程非协议价格 3.88 - 4.78 万元 [57] - 公司事业单位招录考试培训业务涵盖多种考试，课程体系完善，收费合理；医疗卫生招录考试培训业务涵盖多种考试，课程性价比高，未来发展值得期待 [62] 财务分析：负债率低现金流好，订单充裕增长确定 - 公司资产主要由货币资金、交易性金融资产和使用权资产组成，截至 2024 年 9 月末占比 74.23%，负债主要是合同负债和租赁负债，无有息负债，合同负债激增致负债率攀升，剔除预收款后负债率降低 [66] - 考试培训行业预收款模式使公司收现比高、现金流好，2023 年 4 季度 - 2024 年 3 季度收现比 1.30 - 1.72 倍；盈利能力较强，毛利率、ROE、ROA 等指标处于行业较高水平，净利率有望提升 [68] - 公司新签订单高速增长，2024 年 1 季度 - 3 季度分别为 4.36 亿元、10.07 亿元、10.25 亿元和 7.60 亿元，营业收入成倍增长，未来有望涉足新领域，合同负债 8.94 亿元增强发展确定性 [71] 盈利预测与投资建议 - 预计 2024 - 2026 年公司营业收入为 27.01 亿元、33.28 亿元和 41.60 亿元，分别同比 +993%、+23%和 +25%；非学历培训业务收入快速增长，建筑设计业务收缩 [75] - 预计 2024 - 2026 年公司归母净利润分别为 0.79 亿元、2.28 亿元和 3.69 亿元，动态 PE 分别为 145 倍、50 倍和 31 倍，动态 PB 分别为 39.6 倍、23.4 倍和 14.7 倍，PS 分别为 4.2 倍、3.4 倍和 2.7 倍，低于可比公司均值，具有估值优势 [80] - 公司战略转型职业教育，非学历考试培训业务增长快，“公考”行业格局变化，公司借助上市平台可快速高质量发展，维持“推荐”评级 [84]