报告公司投资评级 - 买入（维持），目标价34.02元（6个月），当前价26.37元 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年业绩快报，24Q4竞争激烈致收入增长放缓，成本和费用上行使利润短期承压，但24年整体盈利改善，围绕中长期战略目标，品类创新和渠道精耕进展顺利，预计2024 - 2026年归母净利润分别为8.5亿元、9.6亿元、10.8亿元，EPS分别为1.68元、1.89元、2.12元，给予2025年18倍PE，对应目标价34.02元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2026年预计营业收入分别为68.06亿元、71.31亿元、75.65亿元、79.52亿元，增长率分别为 - 1.13%、4.79%、6.08%、5.11% [2] - 2023 - 2026年预计归属母公司净利润分别为8.03亿元、8.52亿元、9.59亿元、10.75亿元，增长率分别为 - 17.75%、6.19%、12.48%、12.10% [2] - 2023 - 2026年预计每股收益EPS分别为1.58元、1.68元、1.89元、2.12元，净资产收益率ROE分别为14.52%、14.35%、14.53%、14.65% [2] 经营情况 - 24Q4竞争激烈收入增长放缓，成本和费用上行使利润短期承压，经营表现平淡，原材料价格波动及年货节费投增加致盈利承压 [7] - 24年整体盈利改善，Q4成本压力增大，全年整体成本改善，葵花籽采购价同比降低，坚果品类规模效应拉动利润率提升，Q4天气因素致瓜子原料价格趋涨，综合成本上升，年货节加大费用投入，短期Q4费用率同比提高，中长期规模效应强化将带动盈利能力上行 [7] 业务发展 - 产品端瓜子类平稳，打手与葵珍贡献增量，坚果类坚持两主两辅战略，礼盒销量提升，积极发展坚果乳、花生新品类构建第三增长曲线 [7] - 渠道端不断推进渠道下沉，挖掘县乡弱势市场空间，量贩渠道增加SKU数量，加大高性价比散称瓜子、每日坚果产品推广，会员店推动新品进入，电商渠道积极调整，导入高利润产品 [7] 盈利预测与估值 - 关键假设葵花子2024 - 2026年收入增速分别为3.0%、5.0%、4.0%，毛利率分别为29.5%、30.0%、31.0%；坚果收入增速分别为10.0%、9.0%、8.0%，毛利率分别为32.0%、33.0%、34.0%；其他收入增速分别为2.9%、5.0%、4.0%，毛利率均为25.0% [8] - 以三只松鼠、甘源食品、良品铺子、盐津铺子作为可比公司，参考可比公司估值，给予2025年18倍PE，对应目标价34.02元，维持“买入”评级 [9]