报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年业绩快报，收入符合预期，利润略低预期，综合考虑费用投放及成本，小幅下调此前盈利预测，考虑到公司改革成效有望逐步显现，维持“买入”评级 [4] - 2024年夯实基础为主，改革有望支撑2025年销售好转，包括推出定位2元价格带产品、提供销售政策支持、拓展餐饮渠道等 [5] - 改革推进致盈利能力短期承压，预计2025年青菜头采购价格同比略有走低，成本端稳中略降，费用率大幅提升概率较小，利润率保持相对平稳 [6] - 公司打造“大乌江”战略，在榨菜基础上积极开发新品类，还考虑通过收购拓宽产品边界，重点关注酱腌菜市场及复合调味料市场并购机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司为涪陵榨菜（002507.SZ），当前股价13.43元，一年最高最低17.20/11.47元，总市值154.97亿元，流通市值154.30亿元，总股本11.54亿股，流通股本11.49亿股，近3个月换手率69.12% [1] 财务数据 - 2024年公司营收/归母净利润分别为24.1/8.2亿元（同比-1.7%/-0.3%），2024Q4公司营收/归母净利润分别为4.5/1.5亿元（同比-10.6%/-8.4%） [4] - 预测2024 - 2026年归母净利润分别为8.2/9.1/9.8亿元（原预测为8.8/9.6/10.6亿元），EPS分别为0.71/0.78/0.85元（原预测为0.76/0.83/0.92元），当前股价对应PE18.8/17.1/15.8倍 [4] - 2022 - 2026E营业收入分别为25.48/24.50/24.08/26.12/28.37亿元，YOY分别为1.2%/-3.9%/-1.7%/8.4%/8.6%；归母净利润分别为8.99/8.27/8.24/9.05/9.81亿元，YOY分别为21.1%/-8.0%/-0.3%/9.8%/8.4%等 [9] 改革举措及影响 - 2023年初推出定位2元价格带的60g产品补充价格带，成效较好 [5] - 2024Q3根据产品优化进度对终端提供销售政策支持、制定“定向爆破”规划项目拉动终端销售 [5] - 2024年下半年在餐饮渠道增加萝卜泡菜等产品，以更多费用投入政策支持餐饮渠道拓展 [5] - 2024年改革推进，销售/管理/研发等方面费用率投放增长，削减品牌宣传费用，增加职工薪酬，推出部分性价比产品，致盈利能力短期承压 [6]