报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [3] 报告的核心观点 - 盐津铺子拟设泰国全资子公司并投资2.20亿元建生产基地 以自有106.38万元出资 重点打造魔芋、薯片等智能化生产基地 推动海外业务拓展 [1] - 此前1月已投资设立越南全资子公司并完成注册 依托地域优势拓展海外销售业务 [1] - 国内魔芋成本上行 25年海外公司及供应链成型后 或利于获优质成本资源 加强业务协同 [2] - 公司完善“产品 + 渠道”双轮驱动模式 执行中长期战略 凭借自身优势 未来业绩有望持续高增 [2] - 略调整盈利预测 预计24 - 26年营收分别52/65/79亿元 同增27%/24%/22% 归母净利润分别6.5/8.2/10.1亿元 同增28%/26%/24% 对应PE分别为23X/18X/15X [2] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - A股总股本272.82百万股 流通A股股本244.73百万股 A股总市值14745.91百万元 流通A股市值13227.60百万元 [4] - 每股净资产5.66元 资产负债率49.44% 一年内最高/最低79.18/35.53元 [4] 财务数据和估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |营业收入(百万元)|2893.52|4115.18|5234.55|6474.87|7874.32| |增长率(%)|26.83|42.22|27.20|23.69|21.61| |EBITDA(百万元)|526.87|803.58|933.27|1120.34|1342.43| |归属母公司净利润(百万元)|301.49|505.77|645.96|816.34|1013.70| |增长率(%)|100.01|67.76|27.72|26.38|24.18| |EPS(元/股)|1.11|1.85|2.37|2.99|3.72| |市盈率(P/E)|48.91|29.16|22.83|18.06|14.55| |市净率(P/B)|12.99|10.19|8.23|7.06|6.06| |市销率(P/S)|5.10|3.58|2.82|2.28|1.87| |EV/EBITDA|26.93|16.99|15.15|12.45|9.89| [7] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |货币资金|202.94|310.42|825.56|1039.10|1747.37| |应收票据及应收账款|169.02|210.54|442.64|299.57|570.92| |预付账款|118.27|144.76|165.63|236.75|250.12| |存货|453.44|594.47|776.86|884.33|1146.38| |其他|109.29|44.02|72.81|81.70|78.30| |流动资产合计|1052.96|1304.21|2283.49|2541.46|3793.10| |长期股权投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |固定资产|940.91|1134.92|984.45|825.34|661.91| |在建工程|143.33|32.88|16.44|8.22|4.11| |无形资产|200.19|198.46|178.61|158.77|138.92| |其他|117.36|199.50|156.22|155.53|163.13| |非流动资产合计|1401.79|1565.76|1335.71|1147.85|968.07| |资产总计|2454.75|2869.97|3619.21|3689.31|4761.17| |短期借款|471.56|300.24|300.00|300.00|300.00| |应付票据及应付账款|276.95|320.26|613.12|481.99|811.50| |其他|287.41|655.55|871.94|771.16|1164.74| |流动负债合计|1035.92|1276.05|1785.07|1553.15|2276.24| |长期借款|137.10|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|27.32|32.01|24.95|28.10|28.35| |非流动负债合计|164.42|32.01|24.95|28.10|28.35| |负债合计|1306.69|1408.24|1810.02|1581.24|2304.59| |少数股东权益|13.16|14.74|17.37|20.25|24.89| |股本|128.69|196.06|272.82|272.82|272.82| |资本公积|385.17|458.26|458.26|458.26|458.26| |留存收益|704.60|1017.46|1215.71|1511.18|1878.67| |其他|(83.56)|(224.78)|(154.98)|(154.44)|(178.07)| |股东权益合计|1148.05|1461.73|1809.18|2108.07|2456.57| |负债和股东权益总计|2454.75|2869.97|3619.21|3689.31|4761.17| [8] 利润表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |营业收入|2893.52|4115.18|5234.55|6474.87|7874.32| |营业成本|1888.91|2735.00|3495.63|4323.47|5253.34| |营业税金及附加|27.88|32.60|41.47|51.29|62.38| |销售费用|457.33|515.71|643.85|796.41|960.67| |管理费用|130.86|182.72|225.09|271.94|322.85| |研发费用|74.28|79.75|83.75|100.36|122.05| |财务费用|8.82|16.37|6.19|1.86|(3.60)| |资产/信用减值损失|0.86|(15.51)|(5.76)|(6.81)|(9.36)| |公允价值变动收益|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|1.05|1.79|1.27|1.37|1.48| |其他|(37.53)|(16.81)|0.00|0.00|(0.00)| |营业利润|341.05|583.56|734.08|924.09|1148.75| |营业外收入|0.57|1.31|0.77|0.89|0.99| |营业外支出|8.78|10.89|7.58|9.08|9.19| |利润总额|332.85|573.98|727.27|915.89|1140.55| |所得税|30.98|60.69|72.73|91.59|114.05| |净利润|301.86|513.28|654.55|824.30|1026.49| |少数股东损益|0.37|7.51|8.58|7.96|12.80| |归属于母公司净利润|301.49|505.77|645.96|816.34|1013.70| |每股收益（元）|1.11|1.85|2.37|2.99|3.72| [8] 现金流量表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |营运资金变动|(67.59)|(174.43)|151.08|(292.98)|129.39| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |股权融资|(103.87)|(294.74)|(307.10)|(525.42)|(677.99)| |净利润|301.86|513.28|645.96|816.34|1013.70| |折旧摊销|138.55|154.09|186.76|187.18|187.38| |财务费用|13.54|19.38|6.19|1.86|(3.60)| |投资损失|(1.05)|(1.79)|(1.27)|(1.37)|(1.48)| |其它|40.24|153.50|8.58|7.96|12.80| |经营活动现金流|425.55|664.03|997.31|718.99|1338.19| |资本支出|150.82|229.03|7.06|(3.14)|(0.26)| |其他|(402.18)|(525.43)|(28.45)|(1.29)|13.15| |投资活动现金流|(251.35)|(296.39)|(21.39)|(4.43)|12.90| |债权融资|79.82|(109.11)|(153.68)|24.41|35.17| |其他|(72.73)|148.94|0.00|0.00|(0.00)| |筹资活动现金流|(96.78)|(254.91)|(460.78)|(501.01)|(642.82)| |汇率变动影响|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额|77.41|112.73|515.13|213.55|708.27| [9] 主要财务比率 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |成长能力 - 营业收入|26.83%|42.22%|27.20%|23.69%|21.61%| |成长能力 - 营业利润|100.87%|71.10%|25.79%|25.88%|24.31%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|100.01%|67.76%|27.72%|26.38%|24.18%| |获利能力 - 毛利率|34.72%|33.54%|33.22%|33.23%|33.29%| |获利能力 - 净利率|10.42%|12.29%|12.34%|12.61%|12.87%| |获利能力 - ROE|26.57%|34.95%|36.05%|39.10%|41.69%| |获利能力 - ROIC|27.89%|38.73%|45.04%|70.34%|79.81%| |偿债能力 - 资产负债率|53.23%|49.07%|50.01%|42.86%|48.40%| |偿债能力 - 净负债率|36.35%|14.85%|-24.62%|-30.02%|-53.31%| |偿债能力 - 流动比率|0.92|0.95|1.28|1.64|1.67| |偿债能力 - 速动比率|0.52|0.52|0.84|1.07|1.16| |营运能力 - 应收账款周转率|15.76|21.68|16.03|17.45|18.09| |营运能力 - 存货周转率|8.12|7.85|7.63|7.80|7.76|