报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 富临精工作为发动机零部件老牌龙头，“汽零+铁锂”业务成发展稳定基本盘，铁锂业务迎来拐点，新能源业务快速放量，且积极布局机器人关节核心部位，有望迎来新成长曲线 [2] 根据相关目录分别进行总结 锂电材料&汽零双管齐下，机器人应用蓄势待发 - 富临精工是国内高压实铁锂龙头企业，兼具汽车精密零部件底蕴，1997 年成立，2015 年上市，2016 年并购湖南升华延拓锂电铁锂正极材料业务，2024 年与宁德时代、上海智元合作 [17] - 公司股权结构稳定，实控人为安治富，合计持股 30.67%，子公司下辖多种业务 [18] 汽零盈利稳健，铁锂触底扭亏 - 2018 年公司因子公司客户债务危机业绩下滑，后随新能源车发展业绩回暖，2024 年前三季度营收 58.8 亿元，同比增长 40.8%，归母净利 3.11 亿元，同比增长 177.3% [22] - 分业务看，锂电正极材料营收占比波动向上，汽零业务毛利率稳健，铁锂正极材料毛利率波动大，2024 年以来盈利触底回升 [25] - 公司费用管控加强，期间费用率从 2019 年的 19.5%降至 2024 年上半年的 8.1%，研发费用保持较高水平，盈利能力有望进一步提升 [27] 汽零：发动机零部件龙头，新能源业务快速放量 - 公司品类扩张，在传统发动机零部件领域成绩好，2016 年后布局新能源零部件，2023 年新能源零部件收入 11.3 亿元，占汽车零部件收入 38.6%，2020 - 2023 年 CAGR 为 172.2% [31] - 受益混动和出口增长，汽车发动机市场需求高位，2023 年国内车用内燃机总销量 2219.2 万台，同比增长 7.8%，VVT 渗透率提升且电动化推动行业量价双升，2023 年乘用车 VVT 链渗透率 80%，商用车 60%，预计 2025 年分别提升至 90%和 70% [35][39] - 汽车发动机零部件市场规模稳定，2024 年接近 150 亿，公司是传统发动机零部件龙头，VVT 产销量国内第一，市占率 12.2%，在 EVVT 等新技术领域布局完善，有望提升份额，2024 年上半年获多个客户定点 [41][45][47] - 公司传统发动机零部件收入近年平稳增长，2023 年 17.9 亿元，同比增长 2.0%，毛利率保持 30% - 35%的高水平，2023 年为 32.0% [49] - 2016 年后公司布局新能源项目，打造电驱、热管理、悬架系统三大业务线，研发端高投入，电磁阀技术领先，产能端新能源项目产能充足，新能源产品成未来成长主要动力，2023 年新能源收入 11.3 亿元，2020 - 2023 年 CAGR 为 172.2%，毛利率从 2020 年的 14.2%提升至 2023 年的 19.2% [54][56][60] - 电驱市场规模超千亿，2024 年国内 1492 亿元，2020 - 2024 年 CAGR 为 68.3%，市场向多合一电驱系统升级，公司配套华为、联合电子等头部客户，2023 年收入 7.5 亿元，同比增长 56.3%，毛利率 17.7%，同比提高 8.7pct [62][69] - 热管理市场空间广阔，2024 年国内 1322 亿元，2020 - 2024 年 CAGR 为 17.8%，行业格局分散，子公司芯智热控发展新能源车热管理 Tier 2 业务，核心零件国内市占率领先，2023 年热管理收入 3.8 亿元，同比增长 93.5% [76][77] - 2030 年国内空悬市场规模有望突破 130 亿，半主动 CDC 悬架系统价格下探推动市场扩容，空簧国产替代明显，可变阻尼减震器仍被外资垄断，公司实现 CDC 国产突破，已进入量产阶段 [83][86][90] 铁锂：草酸工艺助力高压实产品领先，原料布局打开成本下降空间 - 公司 2021 年进军磷酸铁锂领域，采用草酸法工艺，产品高压实性能领先，2024Q3 下游高压实需求陡增，产品有望享受溢价，出货量增长后原料配套降本空间将打开盈利空间 [91] - 2024 年以来高压密铁锂正极需求快速增长，预计 2024 年需求 25 - 30 万吨，2025 年谨慎预计 60 - 65 万吨，乐观预计 90 - 100 万吨，草酸法生产高压实铁锂有优势，高压实铁锂产能结构性紧缺，产品加工费溢价有望延续，富临在 2.6 + 粉体压实产品有先发优势 [92][96][97] - 公司草酸法工艺原料为草酸亚铁和磷酸二氢锂，出货规模增长后原料采购成本有望下降，磷酸二氢锂通过硫酸锂直接制备成本更低，公司与赣锋合资建设产能，2025 年自供比例 30 - 40%，对应铁锂单吨成本下降 600 - 700 元/吨，100%自供折算铁锂单吨成本有望下降 2000 元/吨 [100][101][106] - 草酸产能过剩，价格走低，预计贡献铁锂单吨成本降幅 200 - 300 元/吨，铁源硫酸亚铁价格后续有望回落，对应铁锂成本下降 300 - 400 元/吨 [107][111][113] 机器人：开拓关节核心部位，打开新成长空间 - 人形机器人应用场景丰富，机器人关节总成单机价值高，年产达百万台时市场空间超 300 亿，公司基于新能源车减速器技术积累布局机器人关节模组及总成领域，2024 年 10 月与智元机器人等合作，成为具备量产经验的人形机器人供应商，配套的智元 PowerFlow 关节总成性能和轻量化佳，有望成行业头部公司 [6]