报告公司投资评级 - 维持"买入"评级，目标价5.54元 [7][9] 报告的核心观点 - 70%分红承诺彰显对股东回报重视，24E股息率高达6.3% [2] - 大股东拟注入风电资产，标的估值有待公布 [4] - 标的资产当前盈利能力优异，未来盈利下行风险相对可控 [5] - 交易是否摊薄EPS有待商榷，维持不低于70%分红彰显公司重视股东回报 [6] 根据相关目录分别进行总结 股东回报规划 - 3月3日公司发布25 - 27年股东回报规划，延续22 - 24承诺，原则上每年分红比例不低于合并报表可供分配利润的70%且DPS不低于0.1元，打破市场对分红比例下调担忧，彰显对股东回报重视 [3] 资产注入预案 - 2月20日晚间公司发布预案，拟收购正蓝旗风电60%股权和北方多伦75.51%股权，标的公司是控股股东相关风电基地项目建设及运营公司，风电装机容量分别为110和50万千瓦，发股购买资产定价3.32元/股，具体发行股份支付和现金支付比例、配套融资规模以及标的估值仍有待公布 [4] 标的资产盈利能力 - 交易预案公布后首个交易日公司股价跌幅6.54%，市场担忧新能源资产盈利能力稳定性及交易方案摊薄EPS风险；但标的资产利用小时较高，2024年正蓝旗风电和北方多伦平均利用小时数分别为3000/3183小时，远高于内蒙古风电平均利用小时数2274小时，且外送京津唐地区，消纳性好，已全电量参与市场化交易；2023年正蓝旗风电和北方多伦的ROE为24.5%/28.4%，1 - 3Q24净利润合计6.91亿元，为2023年全年的93% [5] 分红与股息率 - 难以预估本次交易是否摊薄EPS，但公司维持不低于70%分红比例彰显对股东回报重视，采用70%分红比例计算公司2024财年（2025年中派发）分红额15.31亿，3/3收盘价下对应股息率6.3% [6] 盈利预测与估值 - 维持公司24 - 26年归母净利预期25/29/33亿元（暂不考虑本次购买资产交易），对应EPS0.38/0.44/0.50元；参考可比公司Wind一致预期25E PE均值10.1x，考虑公司煤电联营下盈利稳定性强且分红水平高，给予公司12.5x 25E PE，目标价5.54元（前值5.76元基于13x25E PE） [7] 经营预测指标 | 会计年度 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (人民币百万) | 23,066 | 22,525 | 21,865 | 22,085 | 23,102 | | +/-% | 21.82 | (2.34) | (2.93) | 1.01 | 4.60 | | 归属母公司净利润 (人民币百万) | 1,767 | 2,005 | 2,512 | 2,892 | 3,256 | | +/-% | 289.18 | 13.44 | 25.31 | 15.11 | 12.59 | | EPS (人民币，最新摊薄) | 0.27 | 0.31 | 0.38 | 0.44 | 0.50 | | ROE (%) | 10.52 | 11.22 | 13.24 | 14.23 | 14.95 | | PE (倍) | 13.66 | 12.05 | 9.61 | 8.35 | 7.42 | | PB (倍) | 1.39 | 1.32 | 1.23 | 1.15 | 1.07 | | EV EBITDA (倍) | 6.97 | 6.80 | 6.04 | 5.52 | 5.77 | [8] 可比公司估值 | | | 股价（元/股） | 市值(百万元) | 市盈率(x) | | 市净率(x) | | ROE(%) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 公司名称 | 股票代码 | 2025/3/3 | 2025/3/3 | 24E | 25E | 24E | 25E | 24E | 25E | | 江苏国信 | 002608 CH | 7.16 | 27,051 | 8.8 | 8.3 | 0.9 | 0.8 | 9% | 9% | | 申能股份 | 600642 CH | 8.90 | 43,557 | 10.9 | 10.3 | 1.2 | 1.2 | 11% | 11% | | 京能电力 | 600578 CH | 3.32 | 22,226 | 13.5 | 11.6 | 0.8 | 0.8 | 6% | 7% | | 平均值 | | | | 11.1 | 10.1 | 1.0 | 0.9 | 8% | 9% | | 内蒙华电 | 600863 CH | 3.70 | 24,149 | 9.6 | 8.4 | 1.2 | 1.1 | 13% | 14% | [13]