报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价4.09港元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 24年公司业绩下滑，24H2出现亏损，主要系光伏玻璃价格及产销下滑，同时计提减值；在光伏玻璃产能收缩、库存下降、下游需求恢复背景下，3月光伏玻璃价格有望上涨，带动公司盈利能力恢复，公司作为行业龙头具备规模和成本优势 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年公司实现收入/归母净利219.2/10.1亿元，同比-9.3%/-73.8%（重述后），24H2亏损8.0亿元 [1] - 24年光伏玻璃/太阳能发电业务收入188.2/30.2亿元，同比-11.9%/+12.1%；毛利率7.6%/67.3%，同比-14.0/-1.2pct [2] 费用与减值 - 24年计提物业、厂房及设备减值亏损3.9亿元，存货减值亏损1.6亿元，预计系产线冷修及部分存货跌价 [3] - 24年销售/管理/财务费用率分别为0.6%/4.7%/1.9%，同比+0.2/+0.2/+0.6pct [3] 行业趋势 - 24年全球光伏新增装机约530GW，同比+36%；预计25年全球光伏新增装机为531 - 583GW，仍将维持增长 [4] - 24H2全国2.0mm光伏玻璃均价12.9元/平米，同/环比-29.8%/-24.7%，24H2销量环比下降但全年销量（按吨计）同比仍增长9.6% [2] 公司优势 - 截至24年底公司光伏玻璃在产产能2.3万t/d，位居全球第一，具备规模和成本优势，具备复产和点火条件的产能较多 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司25 - 27年归母净利为18.0/25.7/32.0亿元（前值58.1/80.0/-亿港元，同货币口径下调67%/65%/-） [5] - 可比公司25年Wind一致预期均值19xPE，给予公司25年19xPE，目标价4.09港元 [5][13]