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江苏国泰:海外基地稳步扩张,中期分红彰显价值-20250304

报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予“买入”评级,目标价10.21元(6个月) [1] 报告的核心观点 - 2024H1公司国外销售收入占比79%,海外生产基地分散可规避贸易壁垒 [1] - 2024年三季度末货币资金与交易性金融资产之和近226.6亿元,是总市值1.8倍,资产负债率50.15% [1] - 预计2025年每股净资产10.21元,对应PB为0.8倍,PB估值水平位于历史25%分位以内 [1] 根据相关目录分别进行总结 江苏国泰:国内领先的外贸供应链服务公司 - 1998年5月成立,2006年12月上市,2016年12月整体上市,2022年6月子公司瑞泰新材上市 [9] - 供应链服务是传统优势业务,2024年上半年纺织服装业务营收146.4亿元,占总营收83%,同比增长14% [10] - 化工新能源业务从事锂离子电池电解液等产品研发、生产和销售,锂盐类添加剂应用于动力电池和固态电池领域 [11] 行业分析:海外补库需求上升,外贸运行稳中有进 - 2023年中国货物贸易进出口总额增速放缓,2024年呈现强劲增长势头,进出口总值43.85万亿元,同比增长5% [18][19] - 2024年海外主要市场补库存,纺织服装需求增长,中国纺织服装累计出口3011亿美元,同比增长2.8% [21][23] - 2024年新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆,同比分别增长34.4%和35.5%,渗透率达40.9% [27] - 2024年全球锂离子电池总体出货量1545.1GWh,同比增长28.5%,中国电解液出货量152.7万吨,同比增长34.2% [30][33] 业务模式:从“中国供应链整合”向“世界供应链整合”转变 - 2024H1公司累计进出口23.6亿美元,同比增长9%,其中出口21.2亿美元,同比增长11.1% [36] - 纺织服装出口采取以销定产模式,下游客户分散;进口以自营为主,控制货权规避风险 [36][37] - 化工新能源业务由子公司瑞泰新材运营,产品包括锂离子电池电解液等,与龙头企业合作,客户黏性强 [38][40] 财务亮点:现金资产充裕,2024年实施中期分红 - 2023年营业总收入371.9亿元,同比下降13.2%;2024前三季度营业总收入290.5亿元,同比增长2.2% [48] - 截至2024年9月底,资产规模440.95亿元,货币资金与交易性金融资产合计226.6亿元,是总市值1.8倍 [53] - 资产负债率维持在50%左右,2024年前三季度经营活动现金流量净额同比下降67.2%,现金收入比93.6% [55][58] - 历年分红政策连贯稳定,2024年11月7日实施中期分红,每股派现0.1元 [60] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年供应链服务业务量增速分别为10%、6%、4%,化工新能源营业收入增速为-33%、30%、25% [64] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为11.1亿元、12.4亿元、13.5亿元,EPS分别为0.69元、0.76元、0.83元 [65] - 预计2025年每股净资产10.21元,对应PB为0.8倍,选取可比公司,给予2025年1倍PB,对应目标价10.21元 [66]