报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价10.21元（6个月） [1] 报告的核心观点 - 2024H1公司国外销售收入占比79%，海外生产基地分散可规避贸易壁垒 [1] - 2024年三季度末货币资金与交易性金融资产之和近226.6亿元，是总市值1.8倍，资产负债率50.15% [1] - 预计2025年每股净资产10.21元，对应PB为0.8倍，PB估值水平位于历史25%分位以内 [1] 根据相关目录分别进行总结 江苏国泰：国内领先的外贸供应链服务公司 - 1998年5月成立，2006年12月上市，2016年12月整体上市，2022年6月子公司瑞泰新材上市 [9] - 供应链服务是传统优势业务，2024年上半年纺织服装业务营收146.4亿元，占总营收83%，同比增长14% [10] - 化工新能源业务从事锂离子电池电解液等产品研发、生产和销售，锂盐类添加剂应用于动力电池和固态电池领域 [11] 行业分析：海外补库需求上升，外贸运行稳中有进 - 2023年中国货物贸易进出口总额增速放缓，2024年呈现强劲增长势头，进出口总值43.85万亿元，同比增长5% [18][19] - 2024年海外主要市场补库存，纺织服装需求增长，中国纺织服装累计出口3011亿美元，同比增长2.8% [21][23] - 2024年新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%，渗透率达40.9% [27] - 2024年全球锂离子电池总体出货量1545.1GWh，同比增长28.5%，中国电解液出货量152.7万吨，同比增长34.2% [30][33] 业务模式：从“中国供应链整合”向“世界供应链整合”转变 - 2024H1公司累计进出口23.6亿美元，同比增长9%，其中出口21.2亿美元，同比增长11.1% [36] - 纺织服装出口采取以销定产模式，下游客户分散；进口以自营为主，控制货权规避风险 [36][37] - 化工新能源业务由子公司瑞泰新材运营，产品包括锂离子电池电解液等，与龙头企业合作，客户黏性强 [38][40] 财务亮点：现金资产充裕，2024年实施中期分红 - 2023年营业总收入371.9亿元，同比下降13.2%；2024前三季度营业总收入290.5亿元，同比增长2.2% [48] - 截至2024年9月底，资产规模440.95亿元，货币资金与交易性金融资产合计226.6亿元，是总市值1.8倍 [53] - 资产负债率维持在50%左右，2024年前三季度经营活动现金流量净额同比下降67.2%，现金收入比93.6% [55][58] - 历年分红政策连贯稳定，2024年11月7日实施中期分红，每股派现0.1元 [60] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年供应链服务业务量增速分别为10%、6%、4%，化工新能源营业收入增速为-33%、30%、25% [64] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为11.1亿元、12.4亿元、13.5亿元，EPS分别为0.69元、0.76元、0.83元 [65] - 预计2025年每股净资产10.21元，对应PB为0.8倍，选取可比公司，给予2025年1倍PB，对应目标价10.21元 [66]