报告公司投资评级 - 增持（首次）[1] 报告的核心观点 - 报告公司以泡椒凤爪为核心主业保障发展基本盘，2024 年主动变革创新寻求新增长点，在新产品和新渠道开拓上取得较好成效，并持续推进全国化扩张，业绩成长拐点可期，预计 2024 - 2026 年净利润分别为 1.5 亿元、1.9 亿元、2.3 亿元，分别同比 +26.8%、+30.6%、+21.1%，EPS 分别为 0.34、0.45、0.54 元，当前股价对应 PE 分别为 25.5、19.5、16.1 倍，首次覆盖给予“增持”评级[4][10] 根据相关目录分别进行总结 有友食品：泡椒凤爪龙头企业，经营发展稳步前行 - 历史：深耕泡椒凤爪二十余载，2024 年积极拥抱新变革带动业绩快速增长，创始人鹿有忠 1997 年设立有友开发主营泡椒凤爪，后不断扩大生产规模，2019 年上市，2020 - 2022 年业绩停滞，2024 年创新变革重回增长[23] - 管理：股权结构集中且稳定，董事长鹿有忠及妻女合计持股 67.82%，核心管理层稳定且具备多年行业经验[25][27] - 业务：泡椒凤爪为核心主业，2023 年营收占比 74.8%，其他食品占比较低，猪皮晶为第二大单品；西南为核心市场，2023 年营收占比 53.1%，华东为第二增长区域，2015 - 2023 年收入 CAGR 达 12.8%，其他市场稳步发展[29][34] - 财务：历史业绩有所波动，2015 - 2021 年稳步增长，2022 - 2023 年下滑，2024 年 Q1 - 3 收入同比增长 16.8%，归母净利润同比增长 14.3%；原材料为重要生产要素，2023 年采购占营业成本 81.1%，鸡爪对主营成本影响大，原材料成本影响盈利水平，其他费用率相对平稳[38][39] 行业：泡椒凤爪市场稳步增长，市场开拓空间较大 - 市场发展：熟食凤爪食品受大众青睐，2023 年市场规模超 500 亿元，泡椒凤爪从西南走向全国，2023 年市场规模达 222.9 亿元，年均复合增速 5.9%；我国凤爪市场依靠国内生产和国外进口，2022 - 2024 年进口鸡爪数量下降，凤爪价格 2024 年环比下降[47][50] - 行业格局：泡椒凤爪具地方特色，主要集中在川渝地区，行业竞争格局分散，有友食品为龙头企业，收入规模 10 亿元左右，还有众多中小型企业[60] - 未来趋势：消费群体快速扩容，新产品、新渠道带来成长空间，年轻消费群体对休闲食品需求增加，无骨凤爪、多口味凤爪市场空间广阔，直播电商、零食量贩、会员制商超等新渠道带来增量[65] 公司：积极拥抱新业务发展，主动开辟新增长曲线 - 产品：泡椒凤爪保障基本盘，新品打造第二增长曲线。泡椒凤爪创新开拓带动销量增长，成本回落释放盈利弹性，2024 年前三季度营收同比增长 9.3%，公司推出多种口味和规格产品，随着原材料价格回落盈利能力有望提升；其他产品持续推进创新，脱骨鸭掌新品初见成效，2024 年 Q3 其他业务收入 0.7 亿元，有望打造第二增长曲线[89][105] - 渠道：以传统渠道为基础，加速开拓新渠道，线上线下成效明显。线下会员制商超和零食量贩打造新增长曲线，传统商超保持稳步增长；线上传统电商平台增速平稳，新兴内容平台高速增长，2024 年前三季度线上收入同比增长 263%，营收占比提升至 5.0%[108][116] - 市场：从川渝走向全国，持续开拓新增长区域。西南为核心基地市场，发展稳定保障基础，2024 年前三季度收入同比增长 5.0%；华东为第二大重点市场，未来将成为重要增长极，2024 年前三季度收入同比增长 26.6%；其他市场持续开拓，华南和华中 2024 年前三季度收入分别同比增长 247.4%和 39.1%[126][128] - 营销：重视品牌发展，在西南地区深得消费者信赖，历年销售费用率相对较低，主要以传统营销为主；2024 年增加新渠道费用投放，提升品牌曝光度和知名度[135][138] - 产能：募投项目提升产能，保障未来长期发展（文档未详细展开）