报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][5] 报告的核心观点 - 新世界发展发布 FY2025 中期业绩公告 营业收入小幅下滑 物业开发收入有所提升 财务状况整体保持稳健 土地储备面积充足 维持盈利预测 预计 FY2025 - 2027 归母净利润为 3.7、6.0 和 8.6 亿港元 对应 EPS 为 0.15、0.24、0.34 港元 当前股价对应 PE 为 36.3、22.6、15.6 倍 维持"买入"评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 营收规模与财务情况 - FY2025 中期取得营业收入 167.9 亿港元 同比下降 1.6% 取得核心经营溢利 44.2 亿港元 同比下降 18% 取得归母净利润 - 66.33 亿港元 业绩下降主要系物业项目公允价值变动侵蚀利润 49.5 亿港元 [6] - FY2025H1 末 可动用资本资源 340 亿港元 现金和银行存款 220 亿港元 可动用银行贷款 120 亿港元 净负债率 57.5% 短期债务同比减少 94 亿港元 [6] 物业开发情况 - FY2025 中期取得物业开发收入 83.8 亿港元 同比增长 24.27% 其中 中国香港物业开发收入 17.3 亿港元 同比增长 39.2% 内地物业发展收入 66.4 亿港元 同比增长 20.9% [7] - 中国香港地区合同销售金额 52.2 亿港元 内地整体物业合同销售金额 74.5 亿元 截至 FY2025H1 末 中国香港地区未入账合同销售金额 123.2 亿港元 内地未入账合同销售金额 83.0 亿元 并将于 2025 财年下半年及 2026 财年入账 [7] - 中国香港仍存在柏蔚森、港岛南岸五期等可售项目 内地存在广粤观邸、广州耀胜尊府等可售项目 可售资源丰富 [7] 物业投资情况 - FY2025 中期取得物业投资收入 25.6 亿港元 同比下降 4.31% 其中中国香港地区收入 16.2 亿港元 内地收入 9.4 亿港元 K11 分部业绩同比上升 5% [8] - K11 ECOAST 及广州汉溪 K11 select 项目将于 2025 年陆续开业 [8] - 中国香港物业开发储备面积 346 万平方尺 投资物业储备面积 377 万平方尺 内地土地储备总楼面面积 299 万平方米 土地储备面积充足 [8] 财务摘要和估值指标 | 指标 | FY2023A | FY2024A | FY2025E | FY2026E | FY2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万港元) | 95,214 | 35,782 | 31,812 | 28,986 | 28,598 | | YOY(%) | 39.6 | (62.4) | (11.1) | (8.9) | (1.3) | | 净利润(百万港元) | 4,081 | (17,126) | 372 | 597 | 864 | | YOY(%) | (5.1) | (519.7) | (102.2) | 60.4 | 44.8 | | 毛利率(%) | 22.5 | 35.9 | 31.8 | 36.3 | 41.9 | | 净利率(%) | 4.3 | (55.1) | 4.3 | 7.4 | 10.4 | | ROE(%) | 2.0 | (9.2) | 0.2 | 0.3 | 0.4 | | EPS(摊薄/港元) | 1.62 | (6.81) | 0.15 | 0.24 | 0.34 | | P/E(倍) | 3.3 | (0.8) | 36.3 | 22.6 | 15.6 | | P/B(倍) | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | [9]