报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 自2024年10月国内煤价走低，截至2025年2月28日秦港Q5500动力末煤平仓价690元/吨，较2024年10月初降177元/吨；2025年1 - 2月秦港均价745元/吨，环比2024Q4均价 - 9.4% 受益于成本端煤价下滑，公司烯烃及焦炭业务盈利有望受益，维持2024年盈利预测并上调2025 - 2026年盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润63.6/127.4/136.4亿元（前值为63.6/109.5/121.2亿元），同比 + 12.5%/+100.4%/+7.1%；EPS为0.87/1.74/1.86元，对应当前股价PE为19.6/9.8/9.1倍 公司盈利受益于煤化工成本下降与产能释放，维持“买入”评级[2] 根据相关目录分别进行总结 煤价回落致成本端下降，烯烃及焦炭业务盈利有望改善 - 烯烃业务方面，公司宁夏项目气化煤约30% - 40%自新疆采购，剩余部分自内蒙古采购，2025年1 - 2月综合采购均价为375元/吨，环比2024Q4下滑114元/吨，预计2025年1 - 2月煤价下跌带来的煤制烯烃成本环比2024Q4下滑627元/吨[2] - 焦炭业务方面，2025年1 - 2月煤焦差平均为 - 64元/吨，而2024Q4平均为 - 108元/吨，表明2024Q4以来公司焦炭业务盈利亦或有所修复[2] 内蒙古烯烃项目投产达产稳步推进，新疆项目有望打开未来成长空间 - 公司目前烯烃产能主要分布于宁夏（220万吨/年）和内蒙古（300万吨/年），内蒙古项目分三条线依次投产，第一条产线已于2024年11月投产，第二条产线于2025年1月中旬投产，预计第三条产线于2025年3月底投产[3] - 新疆400万吨/年烯烃项目审批工作正有序推进，宁东四期50万吨/年烯烃项目亦将适时开工建设，未来公司烯烃产能成长依旧可期[3] 内蒙古&新疆烯烃项目成本优势显著，公司利润有望进一步增厚 - 对比宁夏烯烃项目，内蒙古烯烃项目更具成本优势，对应单吨烯烃生产成本减少约322元/吨，单吨烯烃的折旧成本减少约200元/吨，内蒙项目相较于宁夏项目盈利优势至少提高522元/吨[4] - 新疆烯烃项目成本有望进一步凸显，新疆项目相较于宁夏项目盈利优势约1000元/吨左右[4] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 28,430 | 29,136 | 32,809 | 55,741 | 60,780 | | YOY(%) | 22.0 | 2.5 | 12.6 | 69.9 | 9.0 | | 归母净利润(百万元) | 6,303 | 5,651 | 6,356 | 12,735 | 13,636 | | YOY(%) | -10.9 | -10.3 | 12.5 | 100.4 | 7.1 | | 毛利率(%) | 32.9 | 30.4 | 30.3 | 34.2 | 34.5 | | 净利率(%) | 22.2 | 19.4 | 19.4 | 22.8 | 22.4 | | ROE(%) | 18.6 | 14.7 | 14.8 | 23.6 | 20.7 | | EPS(摊薄/元) | 0.86 | 0.77 | 0.87 | 1.74 | 1.86 | | P/E(倍) | 19.8 | 22.0 | 19.6 | 9.8 | 9.1 | | P/B(倍) | 3.7 | 3.2 | 2.9 | 2.3 | 1.9 |[5] 公司股价及市值等信息 - 2025年3月3日当前股价16.98元，一年最高最低19.07/14.03元，总市值1245.20亿元，流通市值1245.20亿元，总股本73.33亿股，流通股本73.33亿股，近3个月换手率20.09%[6] 附：财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率等信息[10]