报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 三峰环境垃圾焚烧发电运营业务稳健 2025 年供热规模预计维持快速增长 垃圾焚烧核心设备优势突出 待执行设备合同充足 出海业务有望驱动业绩增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 战略合作与市场拓展 - 2024 年 5 月与苏伊士集团签署《全面战略合作框架协议》 合作领域包括 EPC 工程建设、设备供应、运营管理服务、联合科研开发等 [2] - 东南亚、南亚人口超 20 亿 是海外业务主要目标市场 公司总部已成立国际事业部推进海外业务拓展 [2] 设备订单与业绩增长 - 截至 2024 年 9 月 30 日 已签约尚未执行完毕的设备合同约 50 项 涉及金额约 15 亿元 [3] - 泰国佛统府项目进入核心设备安装期 设备合同金额 8 - 9 亿泰铢 马来西亚雪兰莪 Jeram 项目设备合同金额 4000 - 6000 万人民币 越南河内塞拉芬项目供货合同金额 6000 - 7000 万美元 预计 2025 年 6 月投运 [3] 供热规模与回款情况 - 2024 年新签署供热合同约 10 项 新增供热量超 60 万吨 全年供热量超 90 万吨 预计 2025 年供热规模仍将较快增长 [4] - 截至 2024 年 9 月 30 日 应收账款 24.33 亿元 其中国补约 11.68 亿元 垃圾处置费约 8 亿元 应收账款主要源于财政支付 风险较小 化债支持政策有望改善回款 [4] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测 预计 2024 - 2026 年归母净利为 12.50、13.40、14.09 亿元 [5] - 可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PE 均值为 12.4 倍 考虑公司设备出海订单充足 供热规模快速增长 给予公司 2025 年目标 PE 14.3 倍 对应目标价 11.44 元（前值 11.25 元） [5] 经营预测指标 | 会计年度 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (人民币百万) | 6,023 | 6,027 | 6,099 | 6,124 | 6,175 | | +/-% | 2.54 | 0.06 | 1.20 | 0.41 | 0.84 | | 归属母公司净利润 (人民币百万) | 1,139 | 1,166 | 1,250 | 1,340 | 1,409 | | +/-% | (8.00) | 2.33 | 7.18 | 7.24 | 5.13 | | EPS (人民币，最新摊薄) | 0.68 | 0.70 | 0.75 | 0.80 | 0.84 | | ROE (%) | 12.35 | 11.60 | 11.49 | 11.39 | 11.10 | | PE (倍) | 12.14 | 11.86 | 11.07 | 10.32 | 9.82 | | PB (倍) | 1.43 | 1.32 | 1.22 | 1.13 | 1.05 | | EV EBITDA (倍) | 9.14 | 8.70 | 8.40 | 7.90 | 7.28 | [6] 可比公司估值 | 股票代码 | 股票简称 | 收盘价(当地币种) | 市值(百万当地币种) | PE(倍)（2024E/2025E/2026E） | PB(倍)（2024E/2025E/2026E） | ROE(%)（2024E/2025E/2026E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 601200 CH | 上海环境 | 8.03 | 10810.2 | 17.2/16.3/15.4 | 0.89/0.85/0.82 | 5.2/5.3/5.3 | | 603568 CH | 伟明环保 | 19.18 | 32695.2 | 12.8/10.5/8.2 | 2.69/2.19/1.77 | 19.9/20.9/21.6 | | 601330 CH | 绿色动力 | 6.36 | 8862.4 | 14.3/13.2/12.1 | 1.06/1.01/0.96 | 7.4/7.6/7.9 | | 600323 CH | 瀚蓝环境 | 21.81 | 17782.7 | 10.0/9.4/8.7 | 1.24/1.14/1.06 | 12.0/11.8/11.8 | | 平均 | - | 13.85 | 17537.6 | 13.6/12.4/11.1 | 1.47/1.30/1.15 | 11.1/11.4/11.7 | [11] 盈利预测详情 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2022 - 2026 年进行预测 包括流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等各项指标 [23] - 主要财务比率涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等 如营业收入增长率、毛利率、净利率、资产负债率等 [23]