报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 大宗商品期货投资机会增强但需谨慎选择 当下环境对大宗商品更有利 但特定大宗商品基本面更重要 推荐做多黄金、铜、铝和石油 预计2027年起欧洲天然气价格大幅下降 俄乌和平协议达成或使降价提前[2][43] - 大宗商品不仅在“超级周期”有投资价值 还能带来长期回报、通胀对冲和投资组合多元化好处[3][6] 根据相关目录分别进行总结 大宗商品期货回报 - 大宗商品期货能带来超通胀回报 因有内置风险溢价 投资者还能从作为抵押品的现金或类现金资产获利息[6] - 大宗商品期货投资者通过填补生产商和消费者需求缺口获“展期收益” 市场处于现货溢价时展期收益为正 期货溢价时为负[10][11] - 投资者可选择增强型大宗商品指数 降低期货溢价成本 利用现货溢价提升总回报 2000年以来增强型BCOM指数年化平均总回报率4% 高于BCOM指数的2%和平均CPI率2%[18][19] 大宗商品通胀对冲能力 - 广泛的大宗商品指数通常是有效的通胀对冲工具 通胀超过3%时回报高于通胀保值债券和房地产投资信托基金 因大宗商品与通胀压力联系更直接 受利率上升影响小[22] - 不同类型通胀下不同大宗商品表现不同 黄金通常对冲高通胀或地缘政治供应中断 能源尤其是石油提供最广泛保护 农业类似传统能源 工业金属可对冲需求拉动型通胀[27] 大宗商品投资组合多元化作用 - 大宗商品与股票和债券低相关性 是投资组合多元化工具 供应中断或商业周期后期其多元化价值增强 如2022年股票和债券实际回报为负 大宗商品总实际回报22%[28][30] - 商业周期后期需求超过供应 经济产能过剩 通胀上升 大宗商品库存减少 价格和展期收益上升 而股票和债券表现不佳 大宗商品表现良好[33] 大宗商品生产商股票与直接大宗商品投资区别 - 大宗商品生产商股票与整体股票市场相关性高 不一定能提供直接大宗商品敞口 商业周期后期实际大宗商品价格上涨 但生产商股票可能因投资者担忧加息或增长放缓而表现不佳 还存在额外企业风险[38] - 增强型BCOM指数和全球大宗商品股票篮子夏普比率相近 分别为0.29和0.23[41] 大宗商品投资环境变化 - 金融危机后十年大宗商品回报平淡 因发达经济体增长低于潜力、通胀低、页岩能源供应繁荣和供应链高度全球化 如今经济闲置减少、美国财政赤字高、通胀预期上升和供应链回流 环境更有利[42] - 2025年预计BCOM指数总回报10% S&P GSCI指数总回报12% 剩余时间分别为4%和9%[44]