报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 盐津铺子明确战略规划，在产品、渠道、供应链多维度形成成熟策略模式，大单品放量支撑中期增长，助力从渠道驱动转向产品驱动，研产事业部架构变化增强产品推新活力 [1] - 2024 年品类品牌打造致费投增加，2025 年低费率渠道结构占比提升、高费率渠道投入缩减，预计销售费用率降低，叠加高毛利率单品占比提升，净利率有望提高 [1] - 盐津铺子摸索出大单品打造的可复制经验，推进平台型品类战略，魔芋制品预计 2025 年维持高增速，鹌鹑蛋市占率持续提升，2025 年新增培育深海零食品类品牌 [2] - 盐津铺子过往渠道策略结合变革趋势与自身情况，2025 年各渠道战略规划更明晰，积极布局高势能会员店及海外新市场 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022 - 2026E 营业收入分别为 28.94 亿、41.15 亿、52.45 亿、65.56 亿、78.69 亿元，增长率分别为 26.83%、42.22%、27.45%、25.00%、20.03% [4] - 2022 - 2026E 净利润分别为 3.01 亿、5.06 亿、6.72 亿、8.55 亿、10.25 亿元，增长率分别为 100.01%、67.76%、32.90%、27.23%、19.89% [4] - 2022 - 2026E EPS 分别为 2.34、2.58、2.46、3.13、3.76 元，P/E 分别为 23、21、22、17、14 倍 [4] 产品策略 - 盐津铺子多次把握新渠道和热门单品机遇，搭建多元渠道结构，品类品牌建设有成效，2024 年是品类品牌打造第一年 [1] - 魔芋制品月销环比持续提升，预计 2025 年维持高增速，鹌鹑蛋在价格竞争下市占率持续提升，两大品类靠口味、原材料差异化及产业链上游布局取得成功 [2] - 2025 年新增培育深海零食品类品牌，新品鱼豆腐系周黑鸭联名，口味差异化，推进鱼糜上游合作获成本优势 [2] 渠道策略 - 过往将渠道变革趋势与自身情况结合，如借极致性价比和散称特性把握量贩渠道，聚焦单品培育流通定量渠道，靠“蛋皇”进入山姆渠道 [3] - 2025 年各渠道战略规划明晰，会员店成立单独事业部推动突破，海外市场拟建设生产基地加强布局，2024 年借魔芋单品拓展东南亚市场 [3]