报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024 年 2 月 28 日公司发布 2024 年年报 实现营业收入 91.62 亿元 同比增长 52.40%；归母净利润 19.31 亿元 同比增长 52.87%；扣非归母净利润 18.16 亿元 同比增长 59.79% [1] - 存货大幅增长体现供应链韧性 为长期发展奠定基础 2024 年末存货达 54.25 亿元 较上一年度末 10.74 亿元大幅增加 公司与上下游紧密合作 高端处理器产品获广泛认可 [2] - 研发实力为基 国产芯片龙头始终保持技术领先性 公司具备高端通用处理器和协处理器研发能力 CPU 和 DCU 产品领先 研发人员占比高 研发投入强度大 积极融入国产化生态 [3] - 公司是国内芯片领域龙头 CPU 业务保持快速发展态势 DCU 业务自身优势不断增强 有望打开新的成长空间 预计 25/26/27 年公司归母净利润分别为 25.86/34.20/44.83 亿元 对应 PE 分别为 136/103/79X [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 9,162 | 12,323 | 16,087 | 20,951 | | 增长率（%） | 52.4 | 34.5 | 30.5 | 30.2 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 1,931 | 2,586 | 3,420 | 4,483 | | 增长率（%） | 52.9 | 33.9 | 32.3 | 31.1 | | 每股收益（元） | 0.83 | 1.11 | 1.47 | 1.93 | | PE | 182 | 136 | 103 | 79 | | PB | 17.4 | 15.5 | 13.7 | 12.0 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 | [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 9,162 | 12,323 | 16,087 | 20,951 | 成长能力（%） | | | | | | 营业成本 | 3,324 | 4,866 | 6,342 | 8,247 | 营业收入增长率 | 52.40 | 34.50 | 30.55 | 30.23 | | 营业税金及附加 | 118 | 160 | 209 | 272 | EBIT 增长率 | 84.45 | 36.84 | 32.63 | 30.94 | | 销售费用 | 176 | 234 | 290 | 356 | 净利润增长率 | 52.87 | 33.90 | 32.27 | 31.08 | | 管理费用 | 142 | 185 | 241 | 314 | 盈利能力（%） | | | | | | 研发费用 | 2,910 | 3,512 | 4,504 | 5,866 | 毛利率 | 63.72 | 60.52 | 60.58 | 60.64 | | EBIT | 2,600 | 3,558 | 4,719 | 6,179 | 净利润率 | 21.08 | 20.98 | 21.26 | 21.40 | | 财务费用 | -182 | -156 | -198 | -267 | 总资产收益率 ROA | 6.76 | 8.33 | 9.62 | 10.81 | | 资产减值损失 | -96 | -80 | -96 | -113 | 净资产收益率 ROE | 9.54 | 11.37 | 13.33 | 15.22 | | 投资收益 | 7 | 0 | 0 | 0 | 偿债能力 | | | | | | 营业利润 | 2,789 | 3,634 | 4,821 | 6,333 | 流动比率 | 4.15 | 6.16 | 6.93 | 7.75 | | 营业外收支 | -4 | 1 | 1 | 1 | 速动比率 | 2.53 | 3.94 | 4.56 | 5.31 | | 利润总额 | 2,784 | 3,635 | 4,822 | 6,334 | 现金比率 | 2.00 | 3.04 | 3.46 | 4.01 | | 所得税 | 67 | 44 | 72 | 108 | 资产负债率（%） | 20.68 | 15.76 | 14.49 | 13.34 | | 净利润 | 2,717 | 3,591 | 4,750 | 6,226 | 经营效率 | | | | | | 归属于母公司净利润 | 1,931 | 2,586 | 3,420 | 4,483 | 应收账款周转天数 | 90.64 | 65.00 | 65.00 | 65.00 | | EBITDA | 4,003 | 5,306 | 6,612 | 8,293 | 存货周转天数 | 595.73 | 240.00 | 220.00 | 200.00 | | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 每股指标（元） | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 8,797 | 10,210 | 12,507 | 15,989 | 每股收益 | 0.83 | 1.11 | 1.47 | 1.93 | | 应收账款及票据 | 2,275 | 3,021 | 3,944 | 5,136 | 每股净资产 | 8.71 | 9.78 | 11.03 | 12.67 | | 预付款项 | 1,240 | 3,892 | 4,440 | 4,948 | 每股经营现金流 | 0.42 | 1.48 | 2.11 | 2.77 | | 存货 | 5,425 | 3,119 | 3,727 | 4,406 | 每股股利 | 0.17 | 0.17 | 0.17 | 0.17 | | 其他流动资产 | 469 | 476 | 435 | 449 | 估值分析 | | | | | | 流动资产合计 | 18,207 | 20,718 | 25,053 | 30,927 | PE | 182 | 136 | 103 | 79 | | 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | PB | 17.4 | 15.5 | 13.7 | 12.0 | | 固定资产 | 537 | 615 | 685 | 742 | EV/EBITDA | 86.49 | 65.26 | 52.37 | 41.75 | | 无形资产 | 4,123 | 4,023 | 4,020 | 3,988 | 股息收益率（%） | 0.11 | 0.11 | 0.11 | 0.11 | | 非流动资产合计 | 10,353 | 10,323 | 10,480 | 10,527 | | | | | | | 资产合计 | 28,559 | 31,042 | 35,533 | 41,454 | | | | | | | 短期借款 | 1,800 | 1,800 | 1,800 | 1,800 | 现金流量表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | 应付账款及票据 | 735 | 600 | 695 | 904 | 净利润 | 2,717 | 3,591 | 4,750 | 6,226 | | 其他流动负债 | 1,853 | 964 | 1,120 | 1,288 | 折旧和摊销 | 1,403 | 1,748 | 1,893 | 2,114 | | 流动负债合计 | 4,388 | 3,364 | 3,615 | 3,991 | 营运资金变动 | -3,171 | -2,099 | -1,955 | -2,160 | | 长期借款 | 899 | 899 | 899 | 899 | 经营活动现金流 | 977 | 3,445 | 4,913 | 6,431 | | 其他长期负债 | 620 | 628 | 636 | 639 | 资本开支 | -945 | -1,673 | -2,001 | -2,111 | | 非流动负债合计 | 1,519 | 1,527 | 1,535 | 1,538 | 投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 负债合计 | 5,908 | 4,891 | 5,150 | 5,529 | 投资活动现金流 | -3,988 | -1,673 | -1,950 | -2,111 | | 股本 | 2,324 | 2,324 | 2,324 | 2,324 | 股权募资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 少数股东权益 | 2,401 | 3,407 | 4,737 | 6,480 | 债务募资 | 1,758 | -122 | 0 | 0 | | 股东权益合计 | 22,652 | 26,150 | 30,383 | 35,925 | 筹资活动现金流 | 932 | -359 | -666 | -838 | | 负债和股东权益合计 | 28,559 | 31,042 | 35,533 | 41,454 | 现金净流量 | -2,079 | 1,413 | 2,297 | 3,482 | [8]