报告公司投资评级 - 买入评级，目标价160美元，较现价有33.17%的上涨空间 [2][3][32] 报告的核心观点 - Blackwell产品大规模出货将推动公司业绩环比持续增长，虽25年上半年受产能限制下调2025财年数据中心收入预测、定单收入确认延迟，但公司需维持快速产品研发及迭代保证竞争力，利润率不会明显上升，预计2026 - 2028财年公司收入CAGR为29.1%，GAAP EPS的CAGR为29.2% [3][32] 根据相关目录分别进行总结 业绩摘要 - 2025财年Q4公司收入393亿美元，同比增长77.9%，高于公司指引与彭博一致预期；毛利率73.0%，环比降1.6ppts，低于彭博一致预期，因Blackwell产能爬坡短期成本高；经营利润240亿美元，同比增长76.5%；GAAP净利润221亿美元，同比增长79.8%，净利润率56.2%，GAAP摊薄每股收益0.89美元，高于彭博一致预期；公司对下季度收入指引中值430亿美元，同比增长65.1%，高于彭博一致预期，GAAP毛利率中值70.6%，低于一致预期，GAAP经营开支52亿美元，预计税率约17% [3][5][6] Blackwell平台产品进展 - Blackwell是公司历史上最快产能爬升的产品，Q4收入110亿美元超预期；2025年下半年出货的Blackwell Ultra和Blackwell系统架构相同，产能爬坡后毛利率有望改善至75%左右；其大模型推理成本比Hopper低20倍，适合推理AI和大规模模型训练，目前思考链大模型推理需求比初代产品提升超100倍，公司认为数据中心将把大部分资本支出用于加速计算和AI [3][10] 各业务情况 - 数据中心业务：2025财年Q4收入355.8亿美元，同比增长93.3%，计算GPU收入325.6亿美元，同比增长116%，由大模型等需求推动，CSP收入约占一半且同比翻倍，托管GPU的区域云占比增加；网络产品收入30.2亿美元，同比下降9%，因公司产品过渡 [15] - 游戏业务：2025财年Q4收入25.4亿美元，同比下降11.2%，主要因产能限制，预计一季度有强劲环比增长；一月份CES2025发布GeForce RTX 50系列台式机和笔记本电脑GPU [22][24] - 专业可视化业务：本季度收入5.1亿美元，同比增长10.4%，因相关公司软件平台接入AI技术推动NVIDIA RTX工作站需求 [26] - 汽车业务：本季度收入5.7亿美元，同比增长102.8%，来自智能驾驶芯片需求增加，公司称2025年自动驾驶芯片市场空间达50亿美元，未来6年汽车芯片订单140亿美元，汽车行业采用Omniverse及英伟达GPU进行相关开发，丰田将在NVIDIA DRIVE AGX Orin上打造下一代汽车 [26][27] - OEM与IP业务：本季度收入1.26亿美元，同比增长40% [29] 公司未来展望 - 微软等大厂2025年资本开支指引同比增长近25%，未来一年内GPU需求强劲；公司软件业务将迎来增长契机，通过相关软件服务扩展市场空间，NIM简化传统企业模型部署，埃森哲利用英伟达支持的AI Agent应用程序减少手动步骤 [20][32] 主要财务报表 - 2024 - 2028财年主营业务收入分别为60922、130497、213582、253562、280876百万美元，呈增长趋势；毛利率分别为72.7%、75.0%、72.5%、73.5%、73.1%；净利率分别为48.8%、55.8%、53.9%、54.7%、54.7%等 [36]