报告公司投资评级 - 买入（首次）[1] 报告的核心观点 - 浙江荣泰为耐高温绝缘云母制品行业龙头，主业护城河稳固盈利亮眼，受益于新能源汽车安全性政策趋严，云母绝缘件增速快于行业，新客户、新订单持续拓展，出海加速贡献新增量，绑定大客户开拓新型轻量化结构件产品，依托客户及技术优势拓展人形机器人领域，预计2024 - 2026年归母净利润2.3/3.5/4.9亿元，同比+36%/+51%/+41%，对应PE 49/33/23倍，考虑新业务远期利润弹性，给予25年50xPE，目标价48.5元，首次覆盖，给予“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 浙江荣泰：绝缘材料行业领军者，机器人开启二次成长曲线 - 主营业务为各类耐高温绝缘云母制品研发、生产和销售，应用于新能源汽车等下游行业，2003年成立，2023年在上交所上市，股权结构稳定，由葛泰荣、曹梅盛夫妇实际控制，引进职业经理人郑敏敏担任总经理，有湖南荣泰等三个全资子公司[11][12] - 专注耐高温绝缘云母制品，主要产品有新能源汽车热失控防护绝缘件等，新能源汽车领域收入贡献主要增量，占比逐步提升至75%+[17][19] - 近年来业绩快速增长，维持年化25%+增长，盈利能力维持高位，毛利率持续维持35%+，净利率维持20%左右，期间费率总体下降，运营管理能力逐步增强，现金流情况良好[22][24][27] 云母材料：行业高增长+高壁垒，公司尽享红利成长加速 - 热失控安全性成为电动车行业国内外政策核心关注点，政策由指导性指标改为强制性要求，阻燃绝缘材料成为车企主流方案，云母材料综合性能领先，上盖板场景成为绝对主流，模组间场景渗透率逐步提升，预计耐火绝缘云母材料市场空间达350亿+，其中新能源汽车领域空间预计达100亿+[29][41][44] - 行业玩家向头部集中，浙江荣泰及平安电工新能源汽车业务收入市占率及盈利水平稳定，行业进入壁垒较高，需通过大量行业认证及客户需求匹配，行业价格稳定，主流公司盈利维持高位[47][50][52] - 产品具有非标属性，需配合客户定制研发，产品迭代频繁，协同客户共同开发，定制化服务深度绑定客户，独创三维立体制备工艺，提升产品强度等性能，实现核心技术自研，适应客户需求推出新材料等[53][55][58] - 享受海外增长红利，预计25年收入占比逐步提升至50%+，盈利占比60%+，在手订单接近百亿，新增多家海外龙头车企订单，海外产能布局加速，26年预计有效产能翻倍增长，绑定大客户拓展新型轻量化结构件产品，单车价值量进一步提升，24年已实现部分收入，25年有望翻倍增长[60][61][65] 布局人形机器人微型丝杠等核心零部件，开启第二增长曲线 - 计划以4亿元估值收购狄兹精密51%的股权，切入人形机器人丝杠领域，供应灵巧手微型丝杠及行星滚柱丝杠，打造新增长点[67] - 狄兹精密技术与日本同源，具备成熟丝杆精加工能力，得到国内外大客户认证，具备微型丝杠加工能力，技术实力领先，预计率先供应机器人灵巧手领域，行星滚柱丝杠等产品持续拓展，2035年市场空间预计达2000亿+[67][68] - 平移电动车轻量化结构件技术至人形机器人领域，预计供应轻量化结构件，单位价值量预计500 - 1000元[73] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年营收分别为11.43/15.40/20.98亿元，同比增长42.8%/34.8%/36.2%，24 - 26年综合毛利率分别为35.6%/37.3%/38.2%，分业务对新能源汽车热失控防护绝缘件等业务营收及毛利率进行预测[74] - 预计2024 - 2026年归母净利润2.3/3.5/4.9亿元，同比+36%/+51%/+41%，对应PE 49/33/23x，选取平安电工、博菲电气作为可比公司，24 - 26年对应平均估值分别为70x、25x、20x，考虑公司新业务远期利润弹性较大，给予25年50xPE，目标价48.5元，首次覆盖，给予“买入”评级[79]